Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)

2023 年,加密货币总市值翻了一番,这表明该资产类别已经走出 "寒冬",目前正处于转型期。我们将介绍 2024 年的重要主题,并深入探讨比特币、以太坊、稳定币等。

关键点

  • 我们认为,至少到 2024 年上半年,机构资金仍将流向比特币——这在一定程度上得益于传统投资者寻求进入这一市场的被压抑的需求。
  • 我们认为,2024 年将为风险资产提供有利的宏观尾风,更重要的是,加密货币监管的基础将继续建立,从而促进长期采用。
  • 我们相信,开发者将继续开发现实世界中的用例——其基础已经显而易见。
  • 我们相信,更好的加密货币用户体验的基础正在建立,这将有助于该行业跨越从早期用户到主流用户的鸿沟。

2023 年,加密货币总市值翻了一番,这表明该资产类别已经度过了“冬天”,目前正处于转型之中。尽管如此,我们认为现在给这一点贴上标签还是为时过早,或者将积极的表现视为对那些陶醉于加密货币被过度夸大的消亡的愤世嫉俗者的证明。然而,显而易见的是,尽管该资产类别面临障碍,但我们在过去一年看到的发展却超出了预期。它们证明了加密货币将继续存在。现在的挑战是抓住时机,打造更好的东西。

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)2023 年加密货币复苏的催化剂有时与通常表征其价值的创新无关。美国地区银行危机和地缘政治冲突的扩散等都强化了比特币作为避险替代品的地位。此外,美国一些顶级金融机构的现货比特币 ETF 申请已经隐含地承认了加密货币的颠覆潜力。这可能是监管更加明确的先兆,消除了阻碍资本流入这一资产类别的摩擦。

但进展很少是直线进行的。为了创建一个更具弹性的市场,开发人员需要继续构建现实世界的用例,帮助我们跨越从早期采用者到主流用户的鸿沟。

这可能带来的基础已经很明显了——从支付、游戏和社交媒体等 web2 类似物到去中心化身份和去中心化物理基础设施网络等特定于加密货币的进步。前者对于投资者来说更容易理解,但这些项目面临着与成熟的 web2 巨头的艰苦战斗。后者可能会改变技术格局,但开发时间更长,而有意义的用户采用也更遥远。然而,区块链基础设施在过去两年中取得了长足的进步,为这些应用程序的实验和创新提供了必要的条件,并使我们更接近拐点。

代币化是另一个重要的用例,目前正在吸引传统金融参与者进入这一领域。全面实施可能还需要 1-2 年时间,但代币化主题的复苏反映了经济现实,即今天的机会成本比大流行刚结束时要高。这使得回购、债券和其他资本市场工具的即时结算的资本效率变得更加重要。

在此背景下,我们认为机构加密货币采用的长期趋势将会加速。事实上,据传闻,2023 年反弹的后期阶段已经开始吸引更广泛的机构客户进入加密货币领域,从传统宏观基金到超高净值个人。我们预计美国现货比特币 ETF 的推出将推动这一趋势,可能会导致创建更复杂的衍生产品,这些产品依赖于合规性友好的现货 ETF 作为基础。最终,这将改善所有市场参与者的流动性和价格发现。

我们认为,所有这些都代表了 2024 年加密货币市场的一些基本主题,我们将在本报告中讨论这些主题。如果您对我们的工作有疑问或想了解 Coinbase 的机构实践如何帮助您的公司参与加密货币市场,请联系我们:institutional.coinbase.com

主题 1:下一个周期

比特币霸权

2023 年的流量基本上符合我们在《2023 年加密货币市场展望》中的预期。数字资产选择转向更高质量的名称,导致比特币的主导地位自 2021 年 4 月以来首次稳步上升到 50% 以上。这在很大程度上是由多种因素推动的知名且成熟的金融巨头在美国申请现货比特币 ETF,因为他们参与该领域有助于验证和增强加密货币作为新兴资产类别的前景。尽管明年可能会有一些资本转向该资产类别中风险较高的部分,但我们认为至少到 2024 年上半年,机构资金流仍将牢牢锚定在比特币上。此外,寻求进入该市场的传统投资者的被压抑的需求短期内取代比特币霸权将变得更加困难。

比特币的独特叙述使其在 2023 年下半年的表现优于传统资产,我们预计这种情况将在明年继续下去。除非广泛的避险环境引发流动性需求,否则我们认为即使在更具挑战性的宏观经济背景下,比特币也可能表现良好。例如,美国和其他国家的财政主导地位可能会限制限制性货币政策,导致资本被边缘化。美国的商业房地产行业看起来很脆弱,可能会给美国地区银行带来新的压力。这两项发展都应扩大采用比特币作为传统金融体系替代品的长期趋势。所有这些都可能强化与 2024 年 4 月比特币减半相关的通货紧缩供应计划的叙述。

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)新的交易制度

上一个加密货币冬天(2018-19)随着去中心化金融(DeFi)的出现和多个替代性第一层网络(L1)的兴起而结束,这些网络表面上是为了满足对链上区块空间的预期需求而构建的。在这些平台上进行的协议实验使加密货币进一步成为主流,然后整体活动在 2021 年底陷入停滞。因此,事实证明不一定需要更多的区块空间。出于随后而来的低迷预期,开发人员决定利用加密货币冬季来进行建设。他们致力于解决阻碍新区块链用例开发的技术障碍。

这一进展的第一阶段是构建实现 web3 未来所需的基础设施,例如扩展解决方案(第 2 层)、安全服务(重新抵押)和硬件(零知识证明的加速器)等。这些仍然是加密货币领域的重要投资机会,但可以说,过去两年已经建立了大量基础设施。由于这使得更多去中心化应用程序(dapps)的出现,我们认为加密货币的交易制度将随着这些努力而转变。也就是说,我们预计更多的市场参与者会专注于寻找潜在的 web3 应用程序,以帮助加密货币弥合早期采用和主流使用之间的差距。

许多市场参与者依赖 web2 类似物来实现他们在这一领域的投资理念,例如支付、游戏和社交媒体。其他具有更独特的加密原生风格的用例也出现了,包括去中心化身份、去中心化物理基础设施网络和去中心化计算。我们认为挑战不仅在于确定行业,还在于挑选赢家。在任何特定领域取得主导地位并不仅仅在于拥有先发优势(尽管它有帮助);还在于拥有先发优势。它还涉及实现正确的网络效应并使其货币化。在 2004 年初之前,至少有 6 个其他社交媒体平台,包括 Friendster 和 MySpace,已经取得了一定的成绩,但没有达到与 Facebook 相同的网络规模或知名度。鉴于数字资产类别的新生,我们预计许多市场参与者将更多地依赖代理和平台游戏来抓住我们在下一个周期中看到的机会。

第一层均衡

我们认为,过去两年链上活动的放缓减少了对“通用”替代 Layer-1 的需求。以太坊在智能合约平台中的主导地位依然稳固,直接竞争的空间很小。加密生态系统中锁定的总价值的大约 57% 位于以太坊上,而 ETH 占加密货币总市值 18% 的主导地位仍然比除 BTC 之外的任何其他代币都要大。 [1] 随着市场参与者越来越关注应用程序,我们预计更多的替代 L1 将重新调整其网络的用途,以更好地适应不断变化的叙事。例如,更多针对特定行业的平台已经在生态系统中传播。有些专注于游戏或 NFT(例如 Beam、Blast、Immutable X),而另一些则专注于 DeFi(dYdX、Osmosis)和/或机构参与者(Avalanche 的 Evergreen 子网、Kinto)。

与此同时,模块化区块链的概念在加密社区中越来越受欢迎,许多 L1 介入以实现一个或多个核心区块链组件,包括数据可用性、共识、结算和执行。特别是,2023 年末在主网上推出的 Celestia 通过提供易于访问的插件数据可用性层,重新启动了围绕模块化区块链设计的对话。 [2] 也就是说,其他网络和汇总可以使用 Celestia 发布交易数据,并保证该数据可在链上供任何人检查。其他与以太坊虚拟机 (EVM) 兼容的 L1 选择通过过渡到以太坊 L2 来专注于智能合约执行,例如 Celo。[3]

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)也就是说,像 Solana 这样的集成(或整体)链仍然在加密生态系统中占有重要地位,这意味着模块化与集成之间的争论可能不会很快得到解决。尽管如此,我们认为链日益差异化的趋势——无论是按行业还是功能——将持续到 2024 年。然而,这些区块链的价值最终仍然取决于哪些项目正在其上构建以及它们吸引了多少使用量。

Layer-2 的演变

OP Stack、Polygon CDK 和 Arbitrum Orbit 等新的汇总堆栈的出现以及将功能抽象到专用层中,加速了第 2 层扩展解决方案的快速增长。因此,开发人员能够更轻松地构建和自定义自己的汇总。然而,尽管 L2 数量激增,但它们几乎没有将以太坊主网的活动转移出去,而是蚕食了替代 L1 的活动。

例如,如果我们比较连接以太坊与 L2 和替代 L1 的规范桥,就会发现锁定在 Rollup 连接桥上的 ETH 份额已从 2022 年初所有桥接 ETH 的 25% 增长到 2023 年 11 月底的 85%。与此同时,尽管 Rollup 使用量有所增长,但以太坊上的交易数量仍然相对稳定,平均每天约 100 万笔。相比之下,Arbitrum、Base、Optimism 和 zkSync 的总活动目前平均每天超过 200 万笔交易。

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)此外,模块化理论正以完全独特的方式体现在 L2 领域。Eclipse 作为依赖模块化架构的“通用”扩展解决方案,挑战现有惯例,在 2023 年引起了广泛关注。值得注意的是,Eclipse 依靠 (1) Solana 虚拟机 (SVM) 进行交易执行,(2) Celestia 提供数据可用性,(3) 以太坊进行结算(安全),以及 (4) RISC Zero 进行零知识欺诈证明。这只是我们如何开始在执行层上使用不同(非 EVM)虚拟机进行一些实验的一个例子,尽管这对生态系统的影响还有待观察。随着坎昆 (Dencun) 分叉也即将在 2024 年第一季度到来,我们可能还会看到 L2 结算到以太坊的交易费用会下降。

主题二:重置宏观框架

去美元化之路漫长

去美元化可能会继续成为 2024 年的长期话题,尤其是在选举年。然而,现实情况是,美元短期内不会面临失去其全球霸主地位(或用法国前总统瓦莱里·季斯卡尔·德斯坦的话说“过高的特权”)的任何威胁。显而易见的是,美元正处于拐点.尽管去美元化可能需要很多很多代人的时间才能展开,但全球货币体系已经开始摆脱美元的主导地位 — — 并且有充分的理由。随着美国债务负担的偿还成本预计,美国的宏观经济失衡正在加剧国会预算办公室 (CBO) 预计,到 2028 年,联邦赤字将增至 1T 美元,即占 GDP 的 3.1%。 CBO 预计,未来十年,联邦赤字将从占 GDP 的平均 3.5% 扩大到 6.1%。

另一方面,至少从 20 世纪 80 年代初以来,去美元化主题一直是讨论的话题,尽管如此,美元仍然是世界储备货币。事实上,美元在全球金融和贸易中的巨大作用意味着过去四十年美元在所有国际交易中的份额一直徘徊在 85-90% 左右。(见图5。)发生变化的是全球金融的武器化,这种武器化始于美国因乌克兰战争而加大对俄罗斯的制裁。随着越来越多的国家签署双边协议以减少对美元的依赖,这加速了人们对开发新的跨境支付解决方案的兴趣。例如,法国和巴西(等)已开始以人民币结算大宗商品贸易。[4] 正在对央行数字货币进行更多试验,以避免当今繁琐的代理银行系统。

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)加密货币倡导者认为,比特币和其他数字价值储存手段在从单极世界向多极世界的转变中发挥着重要作用,因为拥有不由任何单一国家拥有或控制的超国家资产的价值似乎显而易见。货币变革通常发生在社会经济动荡时期,而这些变革只有在发生后才能被充分理解,例如 11 世纪中国的纸币、13 世纪欧洲的期票或 20 世纪中叶美国的信用卡。

另一方面,虽然数字现金和分布式账本可能会成为下一次转型的主要部分,但在全球金融体系中取代美元并非易事。一方面,整个加密货币市值仅是美国以外非银行机构可获得的 13T 美元计价债券的一小部分。 [5] 过去 30 年来,美元在外汇储备中的份额有所下降,但仍占总体多数,为 58%。 [6] 但比特币并不一定需要使美元脱中介化,才能在不稳定的情况下发挥作为有吸引力的替代品的宝贵功能,这可能有助于它在更多国家的储备资产中找到一席之地。比特币和加密货币的结构性采用也不取决于美元的崩溃,这解释了为什么我们在 2023 年下半年早些时候看到比特币与美元同步走强。从长远来看,正在发生的货币制度变化以及加密货币在其中的作用可能会是重大的,即使我们可能没有足够长的时间看到旧秩序的推翻。

2024年经济展望

近几个月来,美国避免 2024 年经济衰退的可能性急剧增加,尽管衰退的可能性并非为零 — — 正如美国国债收益率曲线仍然严重倒挂所凸显的那样。美国今年独特的经济弹性是由高水平的政府支出以及加强国内制造业的近岸外包努力等推动的。然而,我们预计这些影响将在 2024 年第一季度消退,导致经济在金融状况相对收紧的情况下更加疲软。但我们认为,这并不一定会导致经济衰退。相反,经济衰退将取决于内生因素,例如美国银行体系再次疲软的可能性或通货紧缩的总体速度。

关于后者,我们自 2023 年 3 月以来一直认为通胀已经见顶,总需求的放缓应该会周期性地支持未来更强劲的通货紧缩趋势。 [7] 在很大程度上,这已经成为现实,而人工智能等结构性力量可以带来更大的自动化程度和更低的投入成本。也就是说,人口结构的变化——例如婴儿潮一代离开劳动力市场——可能会起到平衡作用。综上所述,我们认为经济放缓和价格压力缓和应该为美联储在 2024 年中期甚至更早降息铺平道路。

我们认为,较低的资本成本可能会在 2024 年第二季度支撑风险资产,但 24 年第一季度可能会带来一些挑战,具体取决于美联储立场的巩固程度。在这种情况下,加密货币可能无法完全免疫。但我们的经济前景也转化为明年美元的疲软趋势,这对加密货币来说将是一个机会,因为这些资产往往以美元定价。尽管去年许多宏观变量的变化与比特币(和以太币)回报之间的相关性有所下降,但适宜的宏观背景仍然构成我们 2024 年整体建设性市场论点的核心部分。

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)解读监管茶叶

在 Coinbase 委托最近进行的一项机构投资者调查中,约 59% 的参与者表示,他们预计公司对数字资产类别的配置将在未来三年内增加,而三分之一的参与者表示,他们在过去 12 年中已经增加了配置几个月。这证实了加密货币仍然是全球重要的资产类别,具有广泛的商业和投资者吸引力。然而,尽管世界各地的许多司法管辖区正在对加密货币监管采取果断行动,但美国的不确定性正在导致错失机会和以执法为中心的市场限制。事实上,76% 的受访者认为,美国缺乏明智且明确的加密货币监管,已经威胁到该国作为金融服务领导者的地位。

此外,无论 2023 年指南和其他公开声明中使用的具体语言如何,市场的看法是,美国银行监管机构对数字资产生态系统的态度至少是不利的,而有些人则认为这是彻头彻尾的敌意。结果是,除了最大和最有信誉的加密货币公司之外,所有公司都可能在建立银行关系方面遇到困难。无论有意与否,美国通过无异议函和其他寻求许可的要求设立的监管大门已经降低了银行投资数字资产技术或接纳积极参与这些活动的客户的动力。

从好的方面来看,我们认为随着美国众议院多个委员会在 2023 年推进《支付稳定币清晰度法案》和《21 世纪金融创新和技术法案》(FIT 21 法案),更多美国立法者认识到全球监管套利风险不断上升。

另外,现货比特币 ETF 在美国的潜在批准可能会扩大新类别投资者的加密货币准入范围,并以前所未有的方式重塑市场。合规友好的 ETF 可能成为一套新的金融工具(例如贷款和衍生品)的基础,这些工具可以在机构交易对手之间进行交易。我们相信,加密货币监管的基础将在 2024 年继续奠定,从而导致未来监管更加明确,机构更多地参与该领域。

主题 3:连接现实世界

代币化、redux

代币化是传统金融机构的重要用例,我们预计它将成为新的加密货币市场周期的主要部分,因为它是“更新金融体系”的关键部分。这主要涉及自动化工作流程并消除资产发行、交易和记录保存过程中不再需要的某些中介机构。代币化不仅具有非常适合分布式账本技术(DLT)的产品市场,而且当前的高收益环境使得代币化提供的资本效率比两年前更加重要。也就是说,对于机构来说,在较高利率环境下占用资金哪怕几天,其成本都比在较低利率环境下要高得多。 [8]

在 2023 年期间,我们见证了公共无许可网络上的数十个新进入者开始直接在链上提供对代币化美国国债风险敞口的访问。由于数字原生用户寻求获得与传统加密货币收益来源无关的收益,因此链上美国国债类敞口的总资产增加了 6 倍,达到超过 7.86 亿美元。考虑到客户对更高收益产品的需求以及对多元化回报来源的需求,到 2024 年,我们可能会看到代币化扩展到其他市场工具,包括股票、私募市场基金、保险和碳信用额。

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)随着时间的推移,我们相信更多的商业和金融部门将纳入代币化的各个方面,尽管监管的模糊性和管理不同司法管辖区的复杂性继续给市场参与者带来重大挑战——同时将新技术集成到遗留流程中。由于智能合约漏洞、预言机操纵和网络中断等与公共网络相关的风险,迄今为止,这促使大多数机构依赖私有区块链。虽然私有区块链可能会继续与公共无许可链一起增长,但这可能会由于互操作性障碍而导致流动性碎片化,这将使实现代币化的全部好处变得更加困难。

围绕代币化值得关注的一个重要主题是新加坡、欧盟和英国等司法管辖区所取得的监管进展。新加坡金融管理局赞助了“Project Guardian”,该项目已在全球一级金融机构的公共和私人区块链上开发了数十个概念验证代币化项目。欧盟 DLT 试点制度制定了一个框架,使多边贸易设施能够利用区块链进行贸易执行和结算,而不是通过中央证券存管机构。英国还启动了一项试点制度,寻求更先进的框架来在公共网络上发行代币化资产。

虽然许多人现在正在寻找可能的商业化的“概念验证”,但我们仍然预计全面实施将在多年内继续进行,因为这一主题需要监管协调、链上身份解决方案的进展以及主要机构内的关键基础设施规模化经营。

我们可以玩游戏吗?

在最近的加密货币冬天的早期阶段,交易活动急剧下降后,Web3 游戏在 2H23 的兴趣重新燃起。目前,该领域主要集中在吸引许多“加密优先”社区之外的主流游戏玩家的注意力。总的来说,游戏行业目前的潜在市场总额约为 US$250B,预计未来五年将增长至 $390B。[9] 然而,尽管投资机会可能巨大,但用户普遍拒绝现有的 web3“边玩边赚钱”模式,这种模式以 Axie Infinity 等早期项目为代表。事实上,此类模型可能导致许多主流游戏玩家对 web3 集成产生更大的怀疑。

这促使开发者进行更多的实验,他们试图将高质量 AAA 游戏的网络效应与可持续的金融化机制融合起来。例如,游戏工作室已经考虑铸造 web3 原语,例如可以在游戏中或指定市场上使用、转让或出售的不可替代代币 (NFT)。然而,调查表明,绝大多数游戏玩家不喜欢 NFT,这在很大程度上反映了他们对“边玩边赚”或“付费玩”精神的拒绝。 [10] 与此同时,对于游戏行业来说,利用 web3 架构的增值之处在于它有望提高用户获取和保留率,但到目前为止,这仍然是一个未经证实的论点。随着许多项目的游戏开发过程达到 2-3 年的标准(继 2021-2022 年大量筹款之后),我们认为 2024 年可能发布的一些 web3 游戏可能很快就会为我们提供更好地开发所需的统计数据和数据。评估该部门。

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)如何构建去中心化的未来

2024 年(很可能更长,取决于开发时间框架)的一个大主题是现实世界资源的去中心化。我们特别关注去中心化物理基础设施网络(DePIN)和去中心化计算(DeComp)的相关概念。DePIN 和 DeComp 都利用代币激励来推动现实世界构造的资源创建和消耗。就 DePIN 而言,这些项目依赖于创建经济模型,帮助激励参与者构建不受大公司或中心化实体控制的物理基础设施(从能源和电信网络到数据存储和移动传感器)。具体示例包括 Akash、Helium、Hivemapper 和 Render。

DeComp 是 DePIN 的特定扩展,它依赖于分布式计算机网络来满足特定任务。随着生成式人工智能(AI)的主流采用,这一概念重新焕发了活力。训练人工智能模型的计算成本可能很高,业界正在探索是否有机会采用去中心化解决方案来缓解这个问题。目前尚不清楚在区块链中表达人工智能主题的能力是否可行,但该行业正在增长。例如,一个独立但相关的研究领域称为零知识机器学习(ZKML),重点关注隐私,并有望彻底改变人工智能系统处理敏感信息的方式。 [11] ZKML 可能使大型语言模型能够从一组私有数据中学习,而无需直接访问该数据。

DePIN 代表了区块链技术在现实世界中的强大用例,有可能颠覆现有范式,但它仍然相对不成熟,并面临许多障碍。其中包括高昂的初始支出、技术复杂性、质量控制和规模经济等。此外,许多 DePIN 项目一直专注于如何激励参与者为这些项目提供必要的硬件,但只有少数项目开始解决推动需求的金融化模型。尽管 DePIN 的价值可能会较早显现出来,但实现其好处仍可能需要数年时间。因此,我们认为市场参与者仍需要采取长期观点才能投资该行业。

去中心化身份

隐私对于区块链开发人员来说是一个新领域,他们正在利用零知识(ZK)欺诈证明和完全同态加密(FHE)等创新来实现对用户数据的计算,同时仍然保持数据加密。其应用非常广泛,特别是当它涉及去中心化身份时——它描述了用户对其个人数据拥有完全控制和所有权的最终状态。例如,这可以使医疗保健研究组织能够分析患者数据,帮助他们发现特定疾病的新趋势或模式,但不会泄露任何患者的敏感健康信息。然而,为了实现这一目标,我们认为个人需要控制自己的身份数据——这与当前将这些信息存放在许多不同的中心化实体的服务器上的现状背道而驰。

可以肯定的是,我们仍处于解决这个问题的早期阶段。但 ZK 系统和 FHE 曾经被认为是纯粹的理论概念,最近在加密行业中看到了更多的实验性实现。在接下来的几年中,我们预计该领域会取得更大的进步,这可能会让我们在 web3 应用程序和网络中实现端到端加密。如果是这样,那么我们相信去中心化身份在未来可能会具有强大的产品市场契合度。

主题四:区块链的未来

更好的用户体验

最近熊市周期中出现的一大主题是关注如何使加密技术更加用户友好和易于使用。管理加密货币和所有相关内容(钱包、私钥、gas 费等)的额外责任并不适合所有人,这使得该行业很难成熟,除非它能够克服一些与用户体验相关的关键挑战。围绕账户抽象的进展似乎正在这方面产生有意义的结果。账户抽象的概念至少可以追溯到 2016 年,指的是对外部拥有的账户(如钱包)和智能合约账户进行类似处理的想法,从而简化用户体验。随着 ERC-4337 标准的引入,以太坊于 2023 年 3 月实现了高级账户抽象,为用户带来了新的机会。

例如,就以太坊而言,它可以允许应用程序所有者充当“付款人”并支付用户的汽油费,或者使用户能够使用非 ETH 代币为交易提供资金。对于由于价格波动或其他原因而不想在其资产负债表上持有 Gas 代币的机构实体来说,此功能尤其重要。作为 Project Guardian 一部分的摩根大通概念验证报告强调了这一点,所有 gas 付款均通过 Biconomy 的 Paymaster 服务处理。 [12]

由于 Dencun 升级可能会将 rollup 交易费用降低 2-10 倍,我们认为更多去中心化应用程序 (dapp) 可能会追求“无 Gas 交易”路径,从而有效地允许用户仅专注于高级交互。 [13] 这也可能促进新的非金融用例的开发。帐户抽象还可以促进强大的钱包恢复机制,以针对简单的人为错误(例如丢失私钥)创建故障保护。加密生态系统的目标是吸引新用户并鼓励现有用户成为更积极的参与者。

验证器中间件和可定制性

再质押和分布式验证器技术(DVT)等发展使验证器能够以新的方式自定义关键参数,以更好地适应随着时间的推移不断变化的经济条件、网络需求和其他偏好。从创新的角度来看,验证器中间件解决方案的增长已经成为 2023 年的一大主题,但我们认为,它们在增强可定制性和解锁新业务模式方面的全部潜力尚未完全实现。

就再质押而言,目前由 EigenLayer 首创,这可能是验证者保护以太坊上的数据可用性层、预言机、排序器、共识网络和其他服务的一种方式。从这个过程中获得的潜在奖励可能会以“安全即服务”的形式为验证者带来新的收入来源。EigenLayer 于 2023 年 6 月在以太坊主网上正式启动第一阶段,并将于 2024 年开始为运营商注册主动验证服务 (AVS),之后重试者将能够将其质押位置委托给这些运营商。 [14] 我们认为这些进展值得关注,看看当 EigenLayer 完全向公众开放时,质押 ETH 的百分比将分配给额外的安全条款。

与此同时,用于权益证明网络的分布式验证器技术(DVT)可以为利益相关者在设置和管理验证器操作方面提供更多设计选择。DVT 将单个验证器的职责(和私钥)分配给多个节点操作员,从而限制单点故障。 [15] 这可以降低大幅处罚的风险并增强安全性,因为单个节点运营商受到损害不会导致整个验证器受到损害。此外,对于单独的质押者来说,DVT 使参与者能够运行验证器并获得奖励,而无需提供太多抵押品(假设他们通过 Obol、SSV Network 或 Diva Protocol 等平台与其他人合作以满足质押门槛),从而降低了门槛进入并促进更大程度的权力下放。[16] 因此,我们可能会看到 DVT 使验证者能够在地理上进行分布,以减轻活跃度并削减风险。

1. 见 DefiLlama. Ethereum

2.  Coinbase Cloud. ”Unpacking Celestia: An Introduction to Modular Blockchains”,发布于 2023 年 8 月 21 日。

3.  cLabs. “cLabs Proposal for Celo to transition to an Ethereum L2”,发布于 2023 年 7 月 15 日。

4.  Bloomberg, Brazil Takes Steps to Transact in Yuan as China Ties Grow,发布于 2023 年 3 月 30 日及 Reuters, China’s CNOOC, French energy firm Engie complete yuan-settled LNG trade,发布于 2023 年 10 月 17 日。

5.  BIS. “BIS global liquidity indicators at end-June 2023”,发布于 2023 年 8 月。

6.  IMF. World Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves.

7.  Coinbase Research. “Reflections of the Past”,发布于 2023 年 3 月 9 日。

8.  Coinbase Research. “Tokenization and the New Market Cycle”发布于 2023 年 10 月 30 日。

9.  Statista Market Insights. Video Games – Worldwide.

10. FandomSpot. “Study: 69% of Gamers Hate NFTs”发布于 2022 年 3 月 21 日。

11. WorldCoin. ”An introduction to zero-knowledge machine learning (ZKML)”发布于 2023 年 2 月 22 日。

12.  J.P. Morgan. “The Future of Wealth Management”发布于 2023 年 11 月。

13. 作为以太坊改进提案(EIP)4844 的一部分,Proto-Danksharding 不仅能降低将 rollup 数据放到第一层主网上的成本,而且 EIP-1153 还能优化网络的 gas 费。

14. EigenLayer Blog. “Launch of the Stage 2 Testnet”发布于 2023 年 11 月 16 日。

15. Ethereum.org. “Distributed validator technology”,发布于 2023 年 6 月 1 日。

16. 注意: Coinbase Ventures 是 Obol 和 SSV Network 的投资人。

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Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)

星期四 2023-12-21 1:00:15

关键点

  • 我们认为,至少到 2024 年上半年,机构资金仍将流向比特币——这在一定程度上得益于传统投资者寻求进入这一市场的被压抑的需求。
  • 我们认为,2024 年将为风险资产提供有利的宏观尾风,更重要的是,加密货币监管的基础将继续建立,从而促进长期采用。
  • 我们相信,开发者将继续开发现实世界中的用例——其基础已经显而易见。
  • 我们相信,更好的加密货币用户体验的基础正在建立,这将有助于该行业跨越从早期用户到主流用户的鸿沟。

2023 年,加密货币总市值翻了一番,这表明该资产类别已经度过了“冬天”,目前正处于转型之中。尽管如此,我们认为现在给这一点贴上标签还是为时过早,或者将积极的表现视为对那些陶醉于加密货币被过度夸大的消亡的愤世嫉俗者的证明。然而,显而易见的是,尽管该资产类别面临障碍,但我们在过去一年看到的发展却超出了预期。它们证明了加密货币将继续存在。现在的挑战是抓住时机,打造更好的东西。

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这可能带来的基础已经很明显了——从支付、游戏和社交媒体等 web2 类似物到去中心化身份和去中心化物理基础设施网络等特定于加密货币的进步。前者对于投资者来说更容易理解,但这些项目面临着与成熟的 web2 巨头的艰苦战斗。后者可能会改变技术格局,但开发时间更长,而有意义的用户采用也更遥远。然而,区块链基础设施在过去两年中取得了长足的进步,为这些应用程序的实验和创新提供了必要的条件,并使我们更接近拐点。

代币化是另一个重要的用例,目前正在吸引传统金融参与者进入这一领域。全面实施可能还需要 1-2 年时间,但代币化主题的复苏反映了经济现实,即今天的机会成本比大流行刚结束时要高。这使得回购、债券和其他资本市场工具的即时结算的资本效率变得更加重要。

在此背景下,我们认为机构加密货币采用的长期趋势将会加速。事实上,据传闻,2023 年反弹的后期阶段已经开始吸引更广泛的机构客户进入加密货币领域,从传统宏观基金到超高净值个人。我们预计美国现货比特币 ETF 的推出将推动这一趋势,可能会导致创建更复杂的衍生产品,这些产品依赖于合规性友好的现货 ETF 作为基础。最终,这将改善所有市场参与者的流动性和价格发现。

我们认为,所有这些都代表了 2024 年加密货币市场的一些基本主题,我们将在本报告中讨论这些主题。如果您对我们的工作有疑问或想了解 Coinbase 的机构实践如何帮助您的公司参与加密货币市场,请联系我们:institutional.coinbase.com

主题 1:下一个周期

比特币霸权

2023 年的流量基本上符合我们在《2023 年加密货币市场展望》中的预期。数字资产选择转向更高质量的名称,导致比特币的主导地位自 2021 年 4 月以来首次稳步上升到 50% 以上。这在很大程度上是由多种因素推动的知名且成熟的金融巨头在美国申请现货比特币 ETF,因为他们参与该领域有助于验证和增强加密货币作为新兴资产类别的前景。尽管明年可能会有一些资本转向该资产类别中风险较高的部分,但我们认为至少到 2024 年上半年,机构资金流仍将牢牢锚定在比特币上。此外,寻求进入该市场的传统投资者的被压抑的需求短期内取代比特币霸权将变得更加困难。

比特币的独特叙述使其在 2023 年下半年的表现优于传统资产,我们预计这种情况将在明年继续下去。除非广泛的避险环境引发流动性需求,否则我们认为即使在更具挑战性的宏观经济背景下,比特币也可能表现良好。例如,美国和其他国家的财政主导地位可能会限制限制性货币政策,导致资本被边缘化。美国的商业房地产行业看起来很脆弱,可能会给美国地区银行带来新的压力。这两项发展都应扩大采用比特币作为传统金融体系替代品的长期趋势。所有这些都可能强化与 2024 年 4 月比特币减半相关的通货紧缩供应计划的叙述。

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)新的交易制度

上一个加密货币冬天(2018-19)随着去中心化金融(DeFi)的出现和多个替代性第一层网络(L1)的兴起而结束,这些网络表面上是为了满足对链上区块空间的预期需求而构建的。在这些平台上进行的协议实验使加密货币进一步成为主流,然后整体活动在 2021 年底陷入停滞。因此,事实证明不一定需要更多的区块空间。出于随后而来的低迷预期,开发人员决定利用加密货币冬季来进行建设。他们致力于解决阻碍新区块链用例开发的技术障碍。

这一进展的第一阶段是构建实现 web3 未来所需的基础设施,例如扩展解决方案(第 2 层)、安全服务(重新抵押)和硬件(零知识证明的加速器)等。这些仍然是加密货币领域的重要投资机会,但可以说,过去两年已经建立了大量基础设施。由于这使得更多去中心化应用程序(dapps)的出现,我们认为加密货币的交易制度将随着这些努力而转变。也就是说,我们预计更多的市场参与者会专注于寻找潜在的 web3 应用程序,以帮助加密货币弥合早期采用和主流使用之间的差距。

许多市场参与者依赖 web2 类似物来实现他们在这一领域的投资理念,例如支付、游戏和社交媒体。其他具有更独特的加密原生风格的用例也出现了,包括去中心化身份、去中心化物理基础设施网络和去中心化计算。我们认为挑战不仅在于确定行业,还在于挑选赢家。在任何特定领域取得主导地位并不仅仅在于拥有先发优势(尽管它有帮助);还在于拥有先发优势。它还涉及实现正确的网络效应并使其货币化。在 2004 年初之前,至少有 6 个其他社交媒体平台,包括 Friendster 和 MySpace,已经取得了一定的成绩,但没有达到与 Facebook 相同的网络规模或知名度。鉴于数字资产类别的新生,我们预计许多市场参与者将更多地依赖代理和平台游戏来抓住我们在下一个周期中看到的机会。

第一层均衡

我们认为,过去两年链上活动的放缓减少了对“通用”替代 Layer-1 的需求。以太坊在智能合约平台中的主导地位依然稳固,直接竞争的空间很小。加密生态系统中锁定的总价值的大约 57% 位于以太坊上,而 ETH 占加密货币总市值 18% 的主导地位仍然比除 BTC 之外的任何其他代币都要大。 [1] 随着市场参与者越来越关注应用程序,我们预计更多的替代 L1 将重新调整其网络的用途,以更好地适应不断变化的叙事。例如,更多针对特定行业的平台已经在生态系统中传播。有些专注于游戏或 NFT(例如 Beam、Blast、Immutable X),而另一些则专注于 DeFi(dYdX、Osmosis)和/或机构参与者(Avalanche 的 Evergreen 子网、Kinto)。

与此同时,模块化区块链的概念在加密社区中越来越受欢迎,许多 L1 介入以实现一个或多个核心区块链组件,包括数据可用性、共识、结算和执行。特别是,2023 年末在主网上推出的 Celestia 通过提供易于访问的插件数据可用性层,重新启动了围绕模块化区块链设计的对话。 [2] 也就是说,其他网络和汇总可以使用 Celestia 发布交易数据,并保证该数据可在链上供任何人检查。其他与以太坊虚拟机 (EVM) 兼容的 L1 选择通过过渡到以太坊 L2 来专注于智能合约执行,例如 Celo。[3]

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)也就是说,像 Solana 这样的集成(或整体)链仍然在加密生态系统中占有重要地位,这意味着模块化与集成之间的争论可能不会很快得到解决。尽管如此,我们认为链日益差异化的趋势——无论是按行业还是功能——将持续到 2024 年。然而,这些区块链的价值最终仍然取决于哪些项目正在其上构建以及它们吸引了多少使用量。

Layer-2 的演变

OP Stack、Polygon CDK 和 Arbitrum Orbit 等新的汇总堆栈的出现以及将功能抽象到专用层中,加速了第 2 层扩展解决方案的快速增长。因此,开发人员能够更轻松地构建和自定义自己的汇总。然而,尽管 L2 数量激增,但它们几乎没有将以太坊主网的活动转移出去,而是蚕食了替代 L1 的活动。

例如,如果我们比较连接以太坊与 L2 和替代 L1 的规范桥,就会发现锁定在 Rollup 连接桥上的 ETH 份额已从 2022 年初所有桥接 ETH 的 25% 增长到 2023 年 11 月底的 85%。与此同时,尽管 Rollup 使用量有所增长,但以太坊上的交易数量仍然相对稳定,平均每天约 100 万笔。相比之下,Arbitrum、Base、Optimism 和 zkSync 的总活动目前平均每天超过 200 万笔交易。

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)此外,模块化理论正以完全独特的方式体现在 L2 领域。Eclipse 作为依赖模块化架构的“通用”扩展解决方案,挑战现有惯例,在 2023 年引起了广泛关注。值得注意的是,Eclipse 依靠 (1) Solana 虚拟机 (SVM) 进行交易执行,(2) Celestia 提供数据可用性,(3) 以太坊进行结算(安全),以及 (4) RISC Zero 进行零知识欺诈证明。这只是我们如何开始在执行层上使用不同(非 EVM)虚拟机进行一些实验的一个例子,尽管这对生态系统的影响还有待观察。随着坎昆 (Dencun) 分叉也即将在 2024 年第一季度到来,我们可能还会看到 L2 结算到以太坊的交易费用会下降。

主题二:重置宏观框架

去美元化之路漫长

去美元化可能会继续成为 2024 年的长期话题,尤其是在选举年。然而,现实情况是,美元短期内不会面临失去其全球霸主地位(或用法国前总统瓦莱里·季斯卡尔·德斯坦的话说“过高的特权”)的任何威胁。显而易见的是,美元正处于拐点.尽管去美元化可能需要很多很多代人的时间才能展开,但全球货币体系已经开始摆脱美元的主导地位 — — 并且有充分的理由。随着美国债务负担的偿还成本预计,美国的宏观经济失衡正在加剧国会预算办公室 (CBO) 预计,到 2028 年,联邦赤字将增至 1T 美元,即占 GDP 的 3.1%。 CBO 预计,未来十年,联邦赤字将从占 GDP 的平均 3.5% 扩大到 6.1%。

另一方面,至少从 20 世纪 80 年代初以来,去美元化主题一直是讨论的话题,尽管如此,美元仍然是世界储备货币。事实上,美元在全球金融和贸易中的巨大作用意味着过去四十年美元在所有国际交易中的份额一直徘徊在 85-90% 左右。(见图5。)发生变化的是全球金融的武器化,这种武器化始于美国因乌克兰战争而加大对俄罗斯的制裁。随着越来越多的国家签署双边协议以减少对美元的依赖,这加速了人们对开发新的跨境支付解决方案的兴趣。例如,法国和巴西(等)已开始以人民币结算大宗商品贸易。[4] 正在对央行数字货币进行更多试验,以避免当今繁琐的代理银行系统。

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)加密货币倡导者认为,比特币和其他数字价值储存手段在从单极世界向多极世界的转变中发挥着重要作用,因为拥有不由任何单一国家拥有或控制的超国家资产的价值似乎显而易见。货币变革通常发生在社会经济动荡时期,而这些变革只有在发生后才能被充分理解,例如 11 世纪中国的纸币、13 世纪欧洲的期票或 20 世纪中叶美国的信用卡。

另一方面,虽然数字现金和分布式账本可能会成为下一次转型的主要部分,但在全球金融体系中取代美元并非易事。一方面,整个加密货币市值仅是美国以外非银行机构可获得的 13T 美元计价债券的一小部分。 [5] 过去 30 年来,美元在外汇储备中的份额有所下降,但仍占总体多数,为 58%。 [6] 但比特币并不一定需要使美元脱中介化,才能在不稳定的情况下发挥作为有吸引力的替代品的宝贵功能,这可能有助于它在更多国家的储备资产中找到一席之地。比特币和加密货币的结构性采用也不取决于美元的崩溃,这解释了为什么我们在 2023 年下半年早些时候看到比特币与美元同步走强。从长远来看,正在发生的货币制度变化以及加密货币在其中的作用可能会是重大的,即使我们可能没有足够长的时间看到旧秩序的推翻。

2024年经济展望

近几个月来,美国避免 2024 年经济衰退的可能性急剧增加,尽管衰退的可能性并非为零 — — 正如美国国债收益率曲线仍然严重倒挂所凸显的那样。美国今年独特的经济弹性是由高水平的政府支出以及加强国内制造业的近岸外包努力等推动的。然而,我们预计这些影响将在 2024 年第一季度消退,导致经济在金融状况相对收紧的情况下更加疲软。但我们认为,这并不一定会导致经济衰退。相反,经济衰退将取决于内生因素,例如美国银行体系再次疲软的可能性或通货紧缩的总体速度。

关于后者,我们自 2023 年 3 月以来一直认为通胀已经见顶,总需求的放缓应该会周期性地支持未来更强劲的通货紧缩趋势。 [7] 在很大程度上,这已经成为现实,而人工智能等结构性力量可以带来更大的自动化程度和更低的投入成本。也就是说,人口结构的变化——例如婴儿潮一代离开劳动力市场——可能会起到平衡作用。综上所述,我们认为经济放缓和价格压力缓和应该为美联储在 2024 年中期甚至更早降息铺平道路。

我们认为,较低的资本成本可能会在 2024 年第二季度支撑风险资产,但 24 年第一季度可能会带来一些挑战,具体取决于美联储立场的巩固程度。在这种情况下,加密货币可能无法完全免疫。但我们的经济前景也转化为明年美元的疲软趋势,这对加密货币来说将是一个机会,因为这些资产往往以美元定价。尽管去年许多宏观变量的变化与比特币(和以太币)回报之间的相关性有所下降,但适宜的宏观背景仍然构成我们 2024 年整体建设性市场论点的核心部分。

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)解读监管茶叶

在 Coinbase 委托最近进行的一项机构投资者调查中,约 59% 的参与者表示,他们预计公司对数字资产类别的配置将在未来三年内增加,而三分之一的参与者表示,他们在过去 12 年中已经增加了配置几个月。这证实了加密货币仍然是全球重要的资产类别,具有广泛的商业和投资者吸引力。然而,尽管世界各地的许多司法管辖区正在对加密货币监管采取果断行动,但美国的不确定性正在导致错失机会和以执法为中心的市场限制。事实上,76% 的受访者认为,美国缺乏明智且明确的加密货币监管,已经威胁到该国作为金融服务领导者的地位。

此外,无论 2023 年指南和其他公开声明中使用的具体语言如何,市场的看法是,美国银行监管机构对数字资产生态系统的态度至少是不利的,而有些人则认为这是彻头彻尾的敌意。结果是,除了最大和最有信誉的加密货币公司之外,所有公司都可能在建立银行关系方面遇到困难。无论有意与否,美国通过无异议函和其他寻求许可的要求设立的监管大门已经降低了银行投资数字资产技术或接纳积极参与这些活动的客户的动力。

从好的方面来看,我们认为随着美国众议院多个委员会在 2023 年推进《支付稳定币清晰度法案》和《21 世纪金融创新和技术法案》(FIT 21 法案),更多美国立法者认识到全球监管套利风险不断上升。

另外,现货比特币 ETF 在美国的潜在批准可能会扩大新类别投资者的加密货币准入范围,并以前所未有的方式重塑市场。合规友好的 ETF 可能成为一套新的金融工具(例如贷款和衍生品)的基础,这些工具可以在机构交易对手之间进行交易。我们相信,加密货币监管的基础将在 2024 年继续奠定,从而导致未来监管更加明确,机构更多地参与该领域。

主题 3:连接现实世界

代币化、redux

代币化是传统金融机构的重要用例,我们预计它将成为新的加密货币市场周期的主要部分,因为它是“更新金融体系”的关键部分。这主要涉及自动化工作流程并消除资产发行、交易和记录保存过程中不再需要的某些中介机构。代币化不仅具有非常适合分布式账本技术(DLT)的产品市场,而且当前的高收益环境使得代币化提供的资本效率比两年前更加重要。也就是说,对于机构来说,在较高利率环境下占用资金哪怕几天,其成本都比在较低利率环境下要高得多。 [8]

在 2023 年期间,我们见证了公共无许可网络上的数十个新进入者开始直接在链上提供对代币化美国国债风险敞口的访问。由于数字原生用户寻求获得与传统加密货币收益来源无关的收益,因此链上美国国债类敞口的总资产增加了 6 倍,达到超过 7.86 亿美元。考虑到客户对更高收益产品的需求以及对多元化回报来源的需求,到 2024 年,我们可能会看到代币化扩展到其他市场工具,包括股票、私募市场基金、保险和碳信用额。

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)随着时间的推移,我们相信更多的商业和金融部门将纳入代币化的各个方面,尽管监管的模糊性和管理不同司法管辖区的复杂性继续给市场参与者带来重大挑战——同时将新技术集成到遗留流程中。由于智能合约漏洞、预言机操纵和网络中断等与公共网络相关的风险,迄今为止,这促使大多数机构依赖私有区块链。虽然私有区块链可能会继续与公共无许可链一起增长,但这可能会由于互操作性障碍而导致流动性碎片化,这将使实现代币化的全部好处变得更加困难。

围绕代币化值得关注的一个重要主题是新加坡、欧盟和英国等司法管辖区所取得的监管进展。新加坡金融管理局赞助了“Project Guardian”,该项目已在全球一级金融机构的公共和私人区块链上开发了数十个概念验证代币化项目。欧盟 DLT 试点制度制定了一个框架,使多边贸易设施能够利用区块链进行贸易执行和结算,而不是通过中央证券存管机构。英国还启动了一项试点制度,寻求更先进的框架来在公共网络上发行代币化资产。

虽然许多人现在正在寻找可能的商业化的“概念验证”,但我们仍然预计全面实施将在多年内继续进行,因为这一主题需要监管协调、链上身份解决方案的进展以及主要机构内的关键基础设施规模化经营。

我们可以玩游戏吗?

在最近的加密货币冬天的早期阶段,交易活动急剧下降后,Web3 游戏在 2H23 的兴趣重新燃起。目前,该领域主要集中在吸引许多“加密优先”社区之外的主流游戏玩家的注意力。总的来说,游戏行业目前的潜在市场总额约为 US$250B,预计未来五年将增长至 $390B。[9] 然而,尽管投资机会可能巨大,但用户普遍拒绝现有的 web3“边玩边赚钱”模式,这种模式以 Axie Infinity 等早期项目为代表。事实上,此类模型可能导致许多主流游戏玩家对 web3 集成产生更大的怀疑。

这促使开发者进行更多的实验,他们试图将高质量 AAA 游戏的网络效应与可持续的金融化机制融合起来。例如,游戏工作室已经考虑铸造 web3 原语,例如可以在游戏中或指定市场上使用、转让或出售的不可替代代币 (NFT)。然而,调查表明,绝大多数游戏玩家不喜欢 NFT,这在很大程度上反映了他们对“边玩边赚”或“付费玩”精神的拒绝。 [10] 与此同时,对于游戏行业来说,利用 web3 架构的增值之处在于它有望提高用户获取和保留率,但到目前为止,这仍然是一个未经证实的论点。随着许多项目的游戏开发过程达到 2-3 年的标准(继 2021-2022 年大量筹款之后),我们认为 2024 年可能发布的一些 web3 游戏可能很快就会为我们提供更好地开发所需的统计数据和数据。评估该部门。

Coinbase:2024 年加密货币市场展望(全文)如何构建去中心化的未来

2024 年(很可能更长,取决于开发时间框架)的一个大主题是现实世界资源的去中心化。我们特别关注去中心化物理基础设施网络(DePIN)和去中心化计算(DeComp)的相关概念。DePIN 和 DeComp 都利用代币激励来推动现实世界构造的资源创建和消耗。就 DePIN 而言,这些项目依赖于创建经济模型,帮助激励参与者构建不受大公司或中心化实体控制的物理基础设施(从能源和电信网络到数据存储和移动传感器)。具体示例包括 Akash、Helium、Hivemapper 和 Render。

DeComp 是 DePIN 的特定扩展,它依赖于分布式计算机网络来满足特定任务。随着生成式人工智能(AI)的主流采用,这一概念重新焕发了活力。训练人工智能模型的计算成本可能很高,业界正在探索是否有机会采用去中心化解决方案来缓解这个问题。目前尚不清楚在区块链中表达人工智能主题的能力是否可行,但该行业正在增长。例如,一个独立但相关的研究领域称为零知识机器学习(ZKML),重点关注隐私,并有望彻底改变人工智能系统处理敏感信息的方式。 [11] ZKML 可能使大型语言模型能够从一组私有数据中学习,而无需直接访问该数据。

DePIN 代表了区块链技术在现实世界中的强大用例,有可能颠覆现有范式,但它仍然相对不成熟,并面临许多障碍。其中包括高昂的初始支出、技术复杂性、质量控制和规模经济等。此外,许多 DePIN 项目一直专注于如何激励参与者为这些项目提供必要的硬件,但只有少数项目开始解决推动需求的金融化模型。尽管 DePIN 的价值可能会较早显现出来,但实现其好处仍可能需要数年时间。因此,我们认为市场参与者仍需要采取长期观点才能投资该行业。

去中心化身份

隐私对于区块链开发人员来说是一个新领域,他们正在利用零知识(ZK)欺诈证明和完全同态加密(FHE)等创新来实现对用户数据的计算,同时仍然保持数据加密。其应用非常广泛,特别是当它涉及去中心化身份时——它描述了用户对其个人数据拥有完全控制和所有权的最终状态。例如,这可以使医疗保健研究组织能够分析患者数据,帮助他们发现特定疾病的新趋势或模式,但不会泄露任何患者的敏感健康信息。然而,为了实现这一目标,我们认为个人需要控制自己的身份数据——这与当前将这些信息存放在许多不同的中心化实体的服务器上的现状背道而驰。

可以肯定的是,我们仍处于解决这个问题的早期阶段。但 ZK 系统和 FHE 曾经被认为是纯粹的理论概念,最近在加密行业中看到了更多的实验性实现。在接下来的几年中,我们预计该领域会取得更大的进步,这可能会让我们在 web3 应用程序和网络中实现端到端加密。如果是这样,那么我们相信去中心化身份在未来可能会具有强大的产品市场契合度。

主题四:区块链的未来

更好的用户体验

最近熊市周期中出现的一大主题是关注如何使加密技术更加用户友好和易于使用。管理加密货币和所有相关内容(钱包、私钥、gas 费等)的额外责任并不适合所有人,这使得该行业很难成熟,除非它能够克服一些与用户体验相关的关键挑战。围绕账户抽象的进展似乎正在这方面产生有意义的结果。账户抽象的概念至少可以追溯到 2016 年,指的是对外部拥有的账户(如钱包)和智能合约账户进行类似处理的想法,从而简化用户体验。随着 ERC-4337 标准的引入,以太坊于 2023 年 3 月实现了高级账户抽象,为用户带来了新的机会。

例如,就以太坊而言,它可以允许应用程序所有者充当“付款人”并支付用户的汽油费,或者使用户能够使用非 ETH 代币为交易提供资金。对于由于价格波动或其他原因而不想在其资产负债表上持有 Gas 代币的机构实体来说,此功能尤其重要。作为 Project Guardian 一部分的摩根大通概念验证报告强调了这一点,所有 gas 付款均通过 Biconomy 的 Paymaster 服务处理。 [12]

由于 Dencun 升级可能会将 rollup 交易费用降低 2-10 倍,我们认为更多去中心化应用程序 (dapp) 可能会追求“无 Gas 交易”路径,从而有效地允许用户仅专注于高级交互。 [13] 这也可能促进新的非金融用例的开发。帐户抽象还可以促进强大的钱包恢复机制,以针对简单的人为错误(例如丢失私钥)创建故障保护。加密生态系统的目标是吸引新用户并鼓励现有用户成为更积极的参与者。

验证器中间件和可定制性

再质押和分布式验证器技术(DVT)等发展使验证器能够以新的方式自定义关键参数,以更好地适应随着时间的推移不断变化的经济条件、网络需求和其他偏好。从创新的角度来看,验证器中间件解决方案的增长已经成为 2023 年的一大主题,但我们认为,它们在增强可定制性和解锁新业务模式方面的全部潜力尚未完全实现。

就再质押而言,目前由 EigenLayer 首创,这可能是验证者保护以太坊上的数据可用性层、预言机、排序器、共识网络和其他服务的一种方式。从这个过程中获得的潜在奖励可能会以“安全即服务”的形式为验证者带来新的收入来源。EigenLayer 于 2023 年 6 月在以太坊主网上正式启动第一阶段,并将于 2024 年开始为运营商注册主动验证服务 (AVS),之后重试者将能够将其质押位置委托给这些运营商。 [14] 我们认为这些进展值得关注,看看当 EigenLayer 完全向公众开放时,质押 ETH 的百分比将分配给额外的安全条款。

与此同时,用于权益证明网络的分布式验证器技术(DVT)可以为利益相关者在设置和管理验证器操作方面提供更多设计选择。DVT 将单个验证器的职责(和私钥)分配给多个节点操作员,从而限制单点故障。 [15] 这可以降低大幅处罚的风险并增强安全性,因为单个节点运营商受到损害不会导致整个验证器受到损害。此外,对于单独的质押者来说,DVT 使参与者能够运行验证器并获得奖励,而无需提供太多抵押品(假设他们通过 Obol、SSV Network 或 Diva Protocol 等平台与其他人合作以满足质押门槛),从而降低了门槛进入并促进更大程度的权力下放。[16] 因此,我们可能会看到 DVT 使验证者能够在地理上进行分布,以减轻活跃度并削减风险。

1. 见 DefiLlama. Ethereum

2.  Coinbase Cloud. ”Unpacking Celestia: An Introduction to Modular Blockchains”,发布于 2023 年 8 月 21 日。

3.  cLabs. “cLabs Proposal for Celo to transition to an Ethereum L2”,发布于 2023 年 7 月 15 日。

4.  Bloomberg, Brazil Takes Steps to Transact in Yuan as China Ties Grow,发布于 2023 年 3 月 30 日及 Reuters, China’s CNOOC, French energy firm Engie complete yuan-settled LNG trade,发布于 2023 年 10 月 17 日。

5.  BIS. “BIS global liquidity indicators at end-June 2023”,发布于 2023 年 8 月。

6.  IMF. World Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves.

7.  Coinbase Research. “Reflections of the Past”,发布于 2023 年 3 月 9 日。

8.  Coinbase Research. “Tokenization and the New Market Cycle”发布于 2023 年 10 月 30 日。

9.  Statista Market Insights. Video Games – Worldwide.

10. FandomSpot. “Study: 69% of Gamers Hate NFTs”发布于 2022 年 3 月 21 日。

11. WorldCoin. ”An introduction to zero-knowledge machine learning (ZKML)”发布于 2023 年 2 月 22 日。

12.  J.P. Morgan. “The Future of Wealth Management”发布于 2023 年 11 月。

13. 作为以太坊改进提案(EIP)4844 的一部分,Proto-Danksharding 不仅能降低将 rollup 数据放到第一层主网上的成本,而且 EIP-1153 还能优化网络的 gas 费。

14. EigenLayer Blog. “Launch of the Stage 2 Testnet”发布于 2023 年 11 月 16 日。

15. Ethereum.org. “Distributed validator technology”,发布于 2023 年 6 月 1 日。

16. 注意: Coinbase Ventures 是 Obol 和 SSV Network 的投资人。