Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

Stride是Cosmos生态系统中占据90%市场份额的流动性质押协议,推出了质押代币LST,吸引用户提高资产效率。以太坊完成了从PoW到PoS的转变,通过原生网络资产确保安全,减少能源消耗。Lido是DeFi领域最成功的流动性质押案例,通过锁定200多亿美元的资产赚取8000多万美元的年费用。Stride与Cosmos生态系统紧密联合,利用ATOM进行经济安全,具有更强的经济安全保障。未来,Stride有望通过支持更多新链和产品升级实现增长。摘要由 Mars AI 生成 本摘要由 Mars AI 模型生成,其生成内容的准确性、完整性还处于迭代更新阶段。

编者注:今年 2 月 2 日,Cosmos 生态流动性质押协议 Stride 完成 400 万美元战略融资,DBA 领投,1confirmation、Road Capital、Modular Capital、Imperator、Chorus One 等参投。该轮融资旨在推动 Stride 在 Celestia 生态系统中的发展。值得一提的是,同日 Stride 总 TVL 超 1 亿美元,创历史新高。

Stride 是 Cosmos 生态质押协议,现占据市场份额 90% 以上,TVL 超 6000 万美元。它支持 Cosmos 链,包括 ATOM(Cosmos Hub)、OSMO(Osmosis)、INJ(Injective)、JUNO(Juno)等。

Cosmos 生态系统中,质押普及程度还处于早期。以太坊上 41% 的 ETH 抵押是通过质押服务商(Lido、Rocketpool、Frax、Coinbase 等)完成。相比之下,只有总量 ATOM 中的 2% 和总量 OSMO 中的 7% 参与质押,这就为其进一步发展提供了广阔机会。

流动性质押代币(LST)对于用户来说有很强吸引力,因为它可以提高抵押资产的资本效率。通过发行质押代币(stOSMO、stATOM),Stride 允许用户在 DeFi 中自由使用资产的同时获得质押收益。此外,大多数 Cosmos 链的质押资产有 14-30 天的赎回期,用户需要等待很长时间才能解除抵押。而 Stride 中,LST 允许用户在一定市场滑点下立即出售其质押代币。

流动性质押作为一个类别,具有强大的网络效应,往往呈现赢家通吃的局面。由于 Lido 为其 stETH 提供深度流动性,使得 Lido 在以太坊上的 LSTs 份额接近 80%,这又使得更多用户倾向于使用 Lido,而非竞争对手。考虑到 Stride 在 Cosmos 生态系统中的 90% 的份额并不断增长,我们预计类似的网络效应将在 Stride 中发挥作用。

Stride 打算支持 Celestia(TIA)和 dYdX 等新 Cosmos 链的流动性质押对(编者注:现已支持 TIA 与 DYDX)。这些链的总市值加起来超 100 亿美元,这极大扩张了 Stride 在 Cosmos 生态系统中的市场规模。

随着 Cosmos 生态系统市场资本的增加,达到 200 亿至 500 亿美元(目前为 50 亿至 60 亿美元),Stride 有望产生 2000 万至 7000 万美元的费用收入。假设 15-30% 的抵押渗透率,Stride 继续保持 90% 的市场份额。再将 50 倍数应用于这个数字,Stride 的市值可能达到 1-30 亿美元以上。

PoS

权益证明(PoS)是种共识机制,用于确定如何处理交易和创建新块。以太坊历史上曾采用工作量证明(PoW)来确保其链的安全性,在这种机制中,矿工通过使用 GPU 和电力等计算资源来猜测一个随机的加密十六进制数字。这也是比特币目前所采用的安全模型。

经过多年规划,2022 年 9 月以太坊完成了合并,从 PoW 转向 PoS。大多数公链从 PoW 转向 PoS 安全和反女巫攻击模型的原因有很多,其中包括:

  • 能源消耗:PoW 通过消耗现实世界的资源(计算资源和电力)来确保安全。而 PoS 则通过原生网络资产(ETH、SOL、AVAX、ATOM)的价值来确保安全。这使得 PoS 网络的能源消耗相对于 PoW 网络减少了 99.9%。

  • 网络一致性:PoW 通过经济激励来确保安全。网络会发行新的代币,并将其奖励矿工,以换取他们消耗现实世界的资源(这些资源需要花钱购买)。然而,矿工通常会立即将新发行的代币出售(例如 BTC),以回收运营采矿设施的费用。在 PoS 中,网络由所有者(持有和购买原生网络代币的人)来确保安全。这种机制的原理是,这会在网络所有者之间创造一致性,他们有动机确保网络的安全性。

  • 减排:在 PoW 网络下,必须花费 1 美元的排放量才能获得 1 美元的安全性(以现实世界支出形式)。这要求网络持续拥有相当数量的新发行量。而在 PoS 下,质押者没有大量的现实世界支出,相反,他们只需要一定比例的发行量(通常在 3-10% 的范围内)来补偿他们质押资产的流动性不足。这意味着网络为 1 美元的经济安全性支出了 0.03-0.10 美元,这是一种更具经济可持续性的长期模型。以太坊在过渡到 PoS 后,每年为确保其网络安全而发行的代币减少了 80% 以上。

目前几乎所有按 TVL 计算的主要公链都采用 PoS 来确保其网络安全,包括以太坊、Solana、Avalanche、Polkadot 和 Cosmos Hub。

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流动性质押概念

流动性质押是 DeFi 领域非常大的类别,最大的成功案例是 Lido。Lido 现在已经成为整个加密货币领域的第一大协议,其总锁定价值(TVL)超过 200 亿美元,占所有质押以太坊的近三分之一。Lido 每年赚取超 8000 万美元的费用。

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简单来说,Lido 将 ETH 放置进智能合约中,然后将这些 ETH 分配给一组节点运营商,代表该协议进行质押。这些节点运营商包括 Figment、Stakefish、Everstake 和 Blockdaemon 等。

用户将 ETH 存入 Lido 协议后,会收到 stETH。stETH 代表用户在 Lido 协议中质押的 ETH,包括初始存款的价值和持续的质押奖励。stETH 有以下几个用途:

  • 借贷:如果用户想用它作为抵押品借款资产(例如 USDC 稳定币),可以将 stETH 存入 Aave 等借贷协议中。

  • AMM 流动性:如果用户想提供流动性并赚取费用,可以将 stETH 存入 Uniswap、Curve 等交易协议中。Curve 的 wstETH/ETH 池每年赚取 2% 的费用,这是 Lido 上 3-4% 的 ETH 质押收益之外的额外收益。

  • 收益对冲:用户可以将 stETH 存入 Pendle(收益 DeFi 原生工具)中,以在一段时间内锁定其质押收益。

  • 在公开市场出售:通常用户需要通过 Lido 解除质押 ETH,这取决于以太坊的退出队列,可能需要等待数天到数周的时间。如果用户不想等待,他们可以在公开市场上出售 stETH。出售 1000 个 stETH(200 多万美元)会产生大约 10-15bp 的滑点。

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就像 DeFi 中的许多其他事物一样,任何希望支持 stETH 的 DeFi 协议都可以集成采用 stETH(就像 Aave、Uniswap、Curve、Pendle 都已经做的那样)。每个支持 stETH 的协议都为流动质押的用户,创造了额外的实用性和需求。

Lido 通过锁定 200 多亿美元的资产,赚取 8000 多万美元的年费用(其中 4000 多万美元归 Lido DAO 所有),实现 FDV 200 多亿美元(按市值排名前 35 的代币)。值得注意的是,流动性质押市场往往具有「赢家通吃」的局面。Lido 持有以太坊上 LST 市场近 80% 的份额,而第二大玩家 Rocket Pool 质押的 ETH 比 Lido 少了近 10 倍(Rocket Pool 为 20 亿美元,Lido 为 180 亿美元)。

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这些网络效应是由几个因素驱动的:

  • Lido stETH 与其他 LSTs 的流动性深度:在 Curve(稳定资产的主要 DEX)上,stETH/ETH 池的 TVL 为 2.2 亿美元,流动性收益为 2% APY。相比之下,rETH/ETH 池的 TVL 为 800 万美元。stETH 的流动性深度增加意味着与 rETH 持有者相比,stETH 持有者可以以更少的滑点和市场影响退出其头寸,这是任何给定 LST 的关键价值主张之一。

  • 安全性与林迪效应:用户质押资产仅获得币较低的年收益率(3-4%)。这意味着在协议不被黑客攻击的层面上(例如错误地发行和赎回 stETH 以获取 ETH),安全性很重要,用户看重具有最悠久安全历史纪录的流动质押协议。

  • DeFi 集成:最大的 LST 往往与 DeFi 生态系统的其他部分(跨越借贷、AMM、收益协议、衍生品抵押等)有更多的集成,这为 stETH 对与其他较小的 LST 相比增加了实用性。36% 的 stETH 在 DeFi 中的流动性池和借贷中被使用。

这些网络效应巩固了 Lido 的主导地位,其持有近三分之一的质押 ETH 总量,并在过去 2-3 年内稳步增加份额。随着质押 ETH 比例的稳步上升,Lido 继续受益。事实上,Lido 的主导地位如此之大,以至于许多人呼吁对其在以太坊上的系统性重要性进行检查,包括实行 Lido + stETH 双代币治理,以检查 Lido DAO 是否与以太坊 /stETH 持有者保持一致。

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鉴于 Lido 的成功(>20 亿美元的 FDV 协议)以及其在 LST 类别中的强大网络效应,其他 L1 生态系统(包括 Solana(Marinade、Jito)、Avalanche(BENQI)、BNB Chain(Binance、Stader)和 Cosmos 链(Stride))也已经出现类似的尝试。

按生态系统划分,流动性质押的渗透率差异很大。以太坊是目前最成熟的生态系统,占 41%,而其他大多数生态系统都在 2-7% 的范围内。

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与其他主要的 L1 生态系统不同,Cosmos 生态系统被设计为「区块链互联网」。Cosmos 提供了开源的 SDK(即 Cosmos SDK),开发人员可以使用它来编写和启动定制区块链。这些链中第一个是 Cosmos Hub(ATOM,27 亿美元的流通市值)。ATOM 旨在作为此跨链的经济中心,并连接 / 保护 Cosmos 生态系统中的其他链。

随着时间的推移,许多公链已经在开源 SDK 在 Cosmos 生态系统中推出,包括 Osmosis(AMM)、Injective(专注于 DeFi 的公链)、Sei(专注于 DeFi 的公链)、Celestia(数据可用性层)、dYdX(永续交易)、Kujira(Cosmos DeFi)、Terra(现已停用的 UST 稳定币)等。这些链都有自己的 PoS 区块链,由他们自己的验证器集和共识来保障安全。这意味着对于这些区块链中而言,都有原生代币(OSMO、INJ、SEI、TIA、DYDX、KUJI、LUNA),用于保障网络的安全——就像 ETH、SOL、AVAX 用于保障他们各自的区块链一样。

大多数 Cosmos 链都是使用某种版本的 BFT(拜占庭容错)构建的,当 2/3 的节点就区块的最终状态达成一致时,就会实现共识。因此,大多数链都依赖于委托权益证明模型,该模型对可以参与共识的验证器数量设有限制,以仍然允许快速的区块最终确定时间(在几秒钟内)。相比之下,以太坊对验证器数量没有限制(截至 2023 年 12 月 3 日,大约有 88 万名验证器,每个验证器有 32 个 ETH),同样需要 2/3 的验证器来证明区块的最终确定,并且导致区块的最终确定时间长达 13 分钟。

Cosmos 生态系统的重要方面是存在 IBC(跨区块链通信)作为 Cosmos 链之间无信任桥接的标准。IBC 是一个处理数据传输和认证的协议。通过定义每个由 Cosmos 构建的链都可以实现的标准,这使得跨链可以在没有其他安全假设的情况下进行,这与其他桥接(如依赖多签名(Multichain)、乐观证明(Synapse)或活动验证器集(Axelar))在跨非 Cosmos 链进行桥接时不同。这种使用 IBC 进行无信任桥接的能力,就是为什么 Cosmos 被称为可以相互通信和互操作的「区块链互联网」。

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与其他 PoS 区块链一样,Cosmos 链对于质押的代币也有解锁期。最低为 14 天(Osmosis),最高为 30 天(dYdX)。大多数 Cosmos 链的解锁期为 21 天。当资产被质押并保障每个 Cosmos 区块链的安全时,这些资产无法用于 DeFi(借贷、提供流动性、对冲收益),用户如果选择出售其资产时必须等待的长时间。

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Stride 简介

Stride 是 Cosmos 生态系统中迅速崛起的流动质押协议。该协议由 Vishal Talasani、Aidan Salzmann 和 Riley Edmunds 于 2022 年 6 月创立。他们从包括 North Island VC、Distributed Global 和 Pantera Capital 在内的基金中筹集了 670 万美元的种子轮融资。

Stride 的协议于 2022 年 9 月推出,并在过去一年中增长到 6000 多万美元的总锁定价值(TVL),支持包括 ATOM、OSMO、INJ、JUNO 在内的所有主要 Cosmos 链 / 代币,并即将支持 Celestia 和 dYdX。

Cosmos 有三大流动质押参与者——Stride、pStake 和 Quicksilver。

pStake 是第一个先行者,2022 年 2 月推出并通过空投和对 OSMO(称为 stkOSMO)的支持迅速吸引 6000 万美元的 TVL。然而在熊市和过去的 18 个月里,Stride 迅速崛起并超过了 pStake 在 TVL 上的地位。

Quicksilver 是另一个新兴玩家,但一直在 200 万至 300 万美元的 TVL 中挣扎。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

当前,Stride 在 Cosmos 生态系统的流动质押市场(LST 市场)中占主导地位,拥有超过 90% 的 LST TVL 份额。

pStake 和 Quicksilver 各占 4% 的份额。

请注意,Lido 曾拥有 Cosmos 生态系统中约 100% 的流动质押资产,其 LUNA 的 LST 在高峰时(2022 年 4 月 6 日)拥有近 100 亿美元的 TVL。然而,2022 年 5 月 10 日,LUNA 开始死亡螺旋并趋向于 0,因为其稳定币 UST 脱钩并且 LUNA 被无限铸造。随后 Lido 关闭对 Terra 的支持,集中专注在以太坊上,而且如今没有在 Cosmos 生态系统中拥有任何 LST,也没有任何已知的计划。

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在 Cosmos 生态系统中,质押渗透率仍然处于初级阶段,ATOM 的渗透率为 2%,OSMO 的渗透率为 7%。今天,这两条链代表了 Stride TVL 的 85% 以上。与以太坊上 41% 的渗透率(且仍在增长)相比,这代表了在添加其他受支持的 Cosmos 链和新链扩展(Celestia、dYdX)之前,ATOM/OSMO 有 5-20 倍的额外机会。

Stride 持有的 ATOM 数量比其两个竞争对手多 14-20 倍(持有流动质押的 ATOM 的 85% 以上份额),并且比 Quicksilver 多 59 倍的 OSMO(持有流动质押的 OSMO 的 95% 以上份额)。这一领先地位非常亮眼,并且我们认为这一优势将随着时间的推移而保持。

Stride 在其他 LST(包括 INJ、EVMOS 和 JUNO)上的份额也超过了 95%。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

在我们看来,Stride 之所以获胜,原因众多:

  • 支持大多数链——Stride 支持 Cosmos 生态系统中的 10 条链。自 2022 年 2 月推出以来,pStake 仅支持两对资产(ATOM 和 XPRT)。

  • 生态系统一致性——Stride 与 Cosmos 生态系统紧密联合。从 2023 年 7 月 19 日开始,Stride 开始利用 ATOM(Cosmos Hub)进行经济安全(这意味着质押的 ATOM 持有者保障了 Stride 区块链并会处理区块生产)。作为回报,Stride 将其发行量和协议收入的 15% 分享给 ATOM。

  • 更强经济安全——利用 ATOM 进行共识意味着 Stride 具有比 pStake(流通市值小于 1000 万美元)更强的经济安全保障。此外,Stride 链非常简洁,其路线图上没有任何非 LST 产品。这简化了链的安全性。

  • 网络效应——随着 Stride 在 Cosmos 中的资产支持达到拐点,网络效应开始显现。通过启用 IBC 支持新的 Cosmos 链,所需的代码更改微乎其微,这意味着 Stride 的规模和林迪效应使其成为新 Cosmos 链(Celestia、dYdX)的首选和最安全的合作伙伴,以用于其 LST。

  • 深度 AMM 流动性——与竞争对手相比,Stride 在 AMM 池中的流动性显著更深。Stride 在 Osmosis 上的 stATOM 流动性超过 1700 万美元,而 pStake 的 stkATOM 流动性则低于 100 万美元。这通常是通过「协议自有流动性」(POL)为主链提供的,这减少了 Stride 为扩展给定 LST 对而需要提供的激励。例如,Osmosis 部署了价值 1100 万美元的 OSMO 到 stOSMO 流动性池,而 Juno 部署了价值 165 万美元的 Juno 到 stJUNO 流动性池。

  • DeFi 集成——Stride 的 LST 如今可以在各种 Cosmos 应用程序中使用,包括 Umee(650 万美元 TVL)、Shade(300 万美元)、Kujira(150 万美元)、Mars(100 万美元)等。这些增加了 Stride LST 资产的实用性和网络效应。Stride 专注于 LST 而不与其他 DeFi 协议竞争,也使其能够更广泛地集成。

Stride 对其通过协议收集的质押收入收取 10% 的分成率。其中,8.5% 归 Stride 协议所有(归 STRD 代币的质押者所有),1.5% 归 ATOM/Cosmos Hub 所有,以为 Stride 区块链提供经济安全。

Cosmos 与以太坊在质押经济学方面存在重要差异:

  • 验证者费用:以太坊上每质押 32 个 ETH 都需要启动新的验证者节点。因此,Lido 收取 10% 的分成率(与 Stride 相同),但必须向验证者支付 5%,Lido DAO 保留剩余的 5%。由于 Cosmos 运行在委托的 PoS 或等效模型上,其中质押只是委托给现有的大型验证者,Stride 与验证者之间没有额外的成本或费用分摊。结果是更高的利润率,从净费用的角度来看 Stride 是更有利可图的流动性质押协议。

  • 质押收益率:Cosmos 链通常以更高的发行和通胀率启动。例如,ATOM 的年化收益率(APY)为 18%,OSMO 为 9%,JUNO 为 15%,INJ 为 15%。相比之下,以太坊目前的质押收益率为 3-4%。这自然倾向于让 LST 捕获更大比例的经济利益,并使 LST 在部署到 DeFi 协议中时成为更有吸引力的增值服务。

随着过去一年 TVL 从 500 万美元增长到 6000 万美元,以及平均 16% 的质押 APY,Stride 的年化收入已增长到近 100 万美元。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

我们相信在接下来的 6-12 个月内,以下来自 Cosmos 生态系统的链将为 Stride 的增长,提供助力和买入机会。Stride 已经表示有意支持 dYdX 和 Celestia 的流动性质押(通过 stDYDX 和 stTIA 代币)。

  • dYdX(30-40 亿美元 FDV):dYdX 是最大的去中心化衍生品交易所,超过 4000 亿美元的交易量,并每年产生 1 亿美元的年化费用。dYdX 一直在开发产品升级(v4),将其交易平台从 StarkEx 链迁移到其定制的 Cosmos 区块链。重要的是,交易费用现在将累积到质押的 DYDX 代币持有者(有 30 天的解锁期)。随着去中心化永续合约的市场渗透率从 1-2% 增长到像现货市场那样的 30%,dYdX 有可能成为 Cosmos 生态系统中 FDV 最大的公链之一。2023 年 11 月 21 日,Stride 宣布即将推出 stDYDX,并发行 25 万 STRD 以推动早期采用。

  • Celestia(8-9 亿美元 FDV):Celestia 是以太坊模块化扩展路线图的一部分,是领先的数据可用性(DA)层之一。他们最近于 2023 年 10 月 31 日部署到主网。随着以太坊及其 L2 的使用量的增长,Celestia 可能会得到发展。Stride 已向 Celestia 治理机构发布信息,以开始支持 LST(称为 stTIA)。

  • Akash(超过 4 亿美元 FDV):Akash 是去中心化的计算市场,最近专注于 GPU。自 9 月 GPU 主网启动以来,Akash 已扩展至约 200 个 GPU,年化 GMV 约为 50 万至 100 万美元。重要的是,Akash 收取的 20% 分成率中的一部分将分发给 Akash 质押者,以及年度释放量。

  • Noble(Cosmos 上的原生 USDC):Circle 最近通过专为原生资产发行而构建的应用链 Noble,在 Cosmos 上推出了原生 USDC 支持。目前,Cosmos 上有超过 3000 万美元的 Noble USDC。随着 Cosmos 看到来自 dYdX、Celestia、Akash 等的需求涌入,Cosmos 上的 Noble USDC 发行量可能会显著增长,这将刺激其他 Cosmos 应用链(如 Osmosis)的活动,而 Osmosis 占 Stride 总锁仓量(TVL)的很大一部分。

从长远来看,与现有支持链的约 60 亿美元相比,dYdX 和 Celestia 为 Stride 提供了超过 100 亿美元 FDV 的机会。我们相信,除了现有链(ATOM、OSMO 等)上 LST 的持续渗透外,这些都可能成为 Stride 增长的强大额外助力。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

一般来说,Stride 打算成为新 Cosmos 链的先驱者。只要 IBC/Cosmos SDK 对开发者来说仍然具有吸引力,可以部署应用链,Stride 就可以继续支持、合作并从新生态系统的增长中受益。

估值与情景分析

下面,我们将为 Stride 的关键驱动因素提供几种情景。在我们的基本假设中:

  • Stride 的 FDV 增长:我们假设 Stride 的 FDV 从 60 亿美元增长到 250 亿美元。目前,Stride 从现有的链(主要包括 ATOM、OSMO 和 INJ)中获得 60 亿美元的 FDV。我们假设这在一个市场周期内增长到 100 亿美元。Stride 正在开发对 dYdX 和 Celestia(TIA)的支持,这两者目前代表近 100 亿美元的 FDV。由于我们对 dYdX 和 Celestia 持乐观态度,我们假设它们的 FDV 将增加 50% 至 150 亿美元。

  • 质押率保持稳定:在整个 Cosmos 链中,质押率保持稳定在 50%。对于主要的现有链,如 OSMO 和 ATOM,没有变化。

  • dYdX 和 Celestia 的质押驱动:dYdX 的新产品将返回其费用给代币持有者,这应该会推动质押率与其他 L1/Cosmos 区块链相当。目前已有超过 1600 万个 dYdX 代币被质押。Celestia(TIA)需要一个强大的验证器集来确保其数据可用性层的安全性,这可能会同样推动高质押率。

  • 流动性质押渗透率增长:在以太坊上,流动性质押渗透率占所有质押 ETH 的 41%(其中 LDO 占此份额的>30%)。随着 Cosmos 生态系统中的活动普遍增加(涵盖 DeFi、AMM、借贷、永续合约交易等),我们相信流动性质押(LST)渗透率可以从 2% 显著增长到 15%,这仍然远低于以太坊的水平。由于 Cosmos 通常比其他链有更长的解绑时间(21+ 天),这应该为 LST 渗透率增长提供更大的助力。

  • 市场份额保持稳定:LSTs 通常表现出赢家通吃的效应,正如以太坊生态系统中的 Lido 所看到的那样。自 2023 年 1 月 1 日以来,Stride 的市场份额已从 72% 增长到 92%,并且我们预计其可以继续主导这个市场。

  • Stride 维持现有的收费率:我们相信 Stride 在未来可能会表现出适度的定价能力,但在我们的基本案例或乐观预测中并不假设这一点。因此,我们假设 Stride 维持现有的 8.5% 收费率。基于以上假设和分析,我们可以为 Stride 构建不同的财务预测和估值模型,以评估其在不同市场条件下的表现和潜力。
  • Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

Stride 投资风险与缓解措施

在我们对 Stride 的投资中,我们积极关注几个关键风险,并制定了相应的缓解策略。

  • 接触 Cosmos 生态系统:目前,Stride 的总锁定价值(TVL)中有超过 85% 仅与两个 Cosmos 链——ATOM(63%)和 OSMO(24%)相关。这导致 Stride 的表现与这两个项目以及市值 / 代币表现紧密相关。随着 Stride 逐步扩展到支持具有独特需求向量的新链,我们相信这种集中风险将随时间而降低。例如,dYdX 的使用与永续交易市场相关,而 Celestia 则与以太坊 rollup 的数据可用性需求相关,这为 Stride 的生态系统带来了更多的多样性。2023 年初以来,Stride 对非 ATOM/OSMO 的 TVL 占比已从 2% 增长到 14%-15%。

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  • 竞争风险:尽管大规模流动质押往往呈现胜者为王的市场格局,但 Cosmos 的 LST 市场目前仍处于初级阶段,渗透率仅为 2%。Cosmos 生态系统经历了几次主导玩家的更迭(如 Lido、pStake),这些玩家随着市场形势的变化(LUNA 崩溃、加密熊市)逐渐失去了市场份额。Stride 在 Cosmos 生态系统中未能主导流动质押的风险仍然存在。最近,像 Milky Way 这样的新玩家正试图与 Celestia(TIA)的 LST 对竞争。

  • Osmosis 的 Superfluid Staking:Osmosis 于 2022 年初推出了 Superfluid Staking,允许 Osmosis DEX 上的流动性提供者在提供 AMM 流动性的同时收集 OSMO 质押奖励。虽然这与流动质押协议并不完全相同,但它可能会成为 Stride 的 stOSMO(占 TVL 的 22%)的替代品。与持有 stOSMO 相比(在扣除 Stride 的 10% 费用后),Superfluid Staking 只允许 LP 获得 75% 的 OSMO 质押收益,因此我们认为 Stride 提供了更优质的产品。此外,尽管在过去 12-18 个月中面临 Superfluid Staking 的竞争,Stride 仍能在 OSMO 生态系统中取得成功(8% 的流动质押渗透率,甚至高于 ATOM)。

特别感谢:感谢 Vishal Talasani(Stride 联合创始人)、Jeff Kuan(Axelar)、Paul Veradittakit(Pantera Capital)和 Cody Poh(Spartan Group)的审阅和宝贵意见。

转载声明:本文 由CoinON抓取收录,观点仅代表作者本人,不代表CoinON资讯立场,CoinON不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。若以此作为投资依据,请自行承担全部责任。

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星期三 2024-02-07 1:35:45

编者注:今年 2 月 2 日,Cosmos 生态流动性质押协议 Stride 完成 400 万美元战略融资,DBA 领投,1confirmation、Road Capital、Modular Capital、Imperator、Chorus One 等参投。该轮融资旨在推动 Stride 在 Celestia 生态系统中的发展。值得一提的是,同日 Stride 总 TVL 超 1 亿美元,创历史新高。

Stride 是 Cosmos 生态质押协议,现占据市场份额 90% 以上,TVL 超 6000 万美元。它支持 Cosmos 链,包括 ATOM(Cosmos Hub)、OSMO(Osmosis)、INJ(Injective)、JUNO(Juno)等。

Cosmos 生态系统中,质押普及程度还处于早期。以太坊上 41% 的 ETH 抵押是通过质押服务商(Lido、Rocketpool、Frax、Coinbase 等)完成。相比之下,只有总量 ATOM 中的 2% 和总量 OSMO 中的 7% 参与质押,这就为其进一步发展提供了广阔机会。

流动性质押代币(LST)对于用户来说有很强吸引力,因为它可以提高抵押资产的资本效率。通过发行质押代币(stOSMO、stATOM),Stride 允许用户在 DeFi 中自由使用资产的同时获得质押收益。此外,大多数 Cosmos 链的质押资产有 14-30 天的赎回期,用户需要等待很长时间才能解除抵押。而 Stride 中,LST 允许用户在一定市场滑点下立即出售其质押代币。

流动性质押作为一个类别,具有强大的网络效应,往往呈现赢家通吃的局面。由于 Lido 为其 stETH 提供深度流动性,使得 Lido 在以太坊上的 LSTs 份额接近 80%,这又使得更多用户倾向于使用 Lido,而非竞争对手。考虑到 Stride 在 Cosmos 生态系统中的 90% 的份额并不断增长,我们预计类似的网络效应将在 Stride 中发挥作用。

Stride 打算支持 Celestia(TIA)和 dYdX 等新 Cosmos 链的流动性质押对(编者注:现已支持 TIA 与 DYDX)。这些链的总市值加起来超 100 亿美元,这极大扩张了 Stride 在 Cosmos 生态系统中的市场规模。

随着 Cosmos 生态系统市场资本的增加,达到 200 亿至 500 亿美元(目前为 50 亿至 60 亿美元),Stride 有望产生 2000 万至 7000 万美元的费用收入。假设 15-30% 的抵押渗透率,Stride 继续保持 90% 的市场份额。再将 50 倍数应用于这个数字,Stride 的市值可能达到 1-30 亿美元以上。

PoS

权益证明(PoS)是种共识机制,用于确定如何处理交易和创建新块。以太坊历史上曾采用工作量证明(PoW)来确保其链的安全性,在这种机制中,矿工通过使用 GPU 和电力等计算资源来猜测一个随机的加密十六进制数字。这也是比特币目前所采用的安全模型。

经过多年规划,2022 年 9 月以太坊完成了合并,从 PoW 转向 PoS。大多数公链从 PoW 转向 PoS 安全和反女巫攻击模型的原因有很多,其中包括:

  • 能源消耗:PoW 通过消耗现实世界的资源(计算资源和电力)来确保安全。而 PoS 则通过原生网络资产(ETH、SOL、AVAX、ATOM)的价值来确保安全。这使得 PoS 网络的能源消耗相对于 PoW 网络减少了 99.9%。

  • 网络一致性:PoW 通过经济激励来确保安全。网络会发行新的代币,并将其奖励矿工,以换取他们消耗现实世界的资源(这些资源需要花钱购买)。然而,矿工通常会立即将新发行的代币出售(例如 BTC),以回收运营采矿设施的费用。在 PoS 中,网络由所有者(持有和购买原生网络代币的人)来确保安全。这种机制的原理是,这会在网络所有者之间创造一致性,他们有动机确保网络的安全性。

  • 减排:在 PoW 网络下,必须花费 1 美元的排放量才能获得 1 美元的安全性(以现实世界支出形式)。这要求网络持续拥有相当数量的新发行量。而在 PoS 下,质押者没有大量的现实世界支出,相反,他们只需要一定比例的发行量(通常在 3-10% 的范围内)来补偿他们质押资产的流动性不足。这意味着网络为 1 美元的经济安全性支出了 0.03-0.10 美元,这是一种更具经济可持续性的长期模型。以太坊在过渡到 PoS 后,每年为确保其网络安全而发行的代币减少了 80% 以上。

目前几乎所有按 TVL 计算的主要公链都采用 PoS 来确保其网络安全,包括以太坊、Solana、Avalanche、Polkadot 和 Cosmos Hub。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

流动性质押概念

流动性质押是 DeFi 领域非常大的类别,最大的成功案例是 Lido。Lido 现在已经成为整个加密货币领域的第一大协议,其总锁定价值(TVL)超过 200 亿美元,占所有质押以太坊的近三分之一。Lido 每年赚取超 8000 万美元的费用。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

简单来说,Lido 将 ETH 放置进智能合约中,然后将这些 ETH 分配给一组节点运营商,代表该协议进行质押。这些节点运营商包括 Figment、Stakefish、Everstake 和 Blockdaemon 等。

用户将 ETH 存入 Lido 协议后,会收到 stETH。stETH 代表用户在 Lido 协议中质押的 ETH,包括初始存款的价值和持续的质押奖励。stETH 有以下几个用途:

  • 借贷:如果用户想用它作为抵押品借款资产(例如 USDC 稳定币),可以将 stETH 存入 Aave 等借贷协议中。

  • AMM 流动性:如果用户想提供流动性并赚取费用,可以将 stETH 存入 Uniswap、Curve 等交易协议中。Curve 的 wstETH/ETH 池每年赚取 2% 的费用,这是 Lido 上 3-4% 的 ETH 质押收益之外的额外收益。

  • 收益对冲:用户可以将 stETH 存入 Pendle(收益 DeFi 原生工具)中,以在一段时间内锁定其质押收益。

  • 在公开市场出售:通常用户需要通过 Lido 解除质押 ETH,这取决于以太坊的退出队列,可能需要等待数天到数周的时间。如果用户不想等待,他们可以在公开市场上出售 stETH。出售 1000 个 stETH(200 多万美元)会产生大约 10-15bp 的滑点。

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就像 DeFi 中的许多其他事物一样,任何希望支持 stETH 的 DeFi 协议都可以集成采用 stETH(就像 Aave、Uniswap、Curve、Pendle 都已经做的那样)。每个支持 stETH 的协议都为流动质押的用户,创造了额外的实用性和需求。

Lido 通过锁定 200 多亿美元的资产,赚取 8000 多万美元的年费用(其中 4000 多万美元归 Lido DAO 所有),实现 FDV 200 多亿美元(按市值排名前 35 的代币)。值得注意的是,流动性质押市场往往具有「赢家通吃」的局面。Lido 持有以太坊上 LST 市场近 80% 的份额,而第二大玩家 Rocket Pool 质押的 ETH 比 Lido 少了近 10 倍(Rocket Pool 为 20 亿美元,Lido 为 180 亿美元)。

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这些网络效应是由几个因素驱动的:

  • Lido stETH 与其他 LSTs 的流动性深度:在 Curve(稳定资产的主要 DEX)上,stETH/ETH 池的 TVL 为 2.2 亿美元,流动性收益为 2% APY。相比之下,rETH/ETH 池的 TVL 为 800 万美元。stETH 的流动性深度增加意味着与 rETH 持有者相比,stETH 持有者可以以更少的滑点和市场影响退出其头寸,这是任何给定 LST 的关键价值主张之一。

  • 安全性与林迪效应:用户质押资产仅获得币较低的年收益率(3-4%)。这意味着在协议不被黑客攻击的层面上(例如错误地发行和赎回 stETH 以获取 ETH),安全性很重要,用户看重具有最悠久安全历史纪录的流动质押协议。

  • DeFi 集成:最大的 LST 往往与 DeFi 生态系统的其他部分(跨越借贷、AMM、收益协议、衍生品抵押等)有更多的集成,这为 stETH 对与其他较小的 LST 相比增加了实用性。36% 的 stETH 在 DeFi 中的流动性池和借贷中被使用。

这些网络效应巩固了 Lido 的主导地位,其持有近三分之一的质押 ETH 总量,并在过去 2-3 年内稳步增加份额。随着质押 ETH 比例的稳步上升,Lido 继续受益。事实上,Lido 的主导地位如此之大,以至于许多人呼吁对其在以太坊上的系统性重要性进行检查,包括实行 Lido + stETH 双代币治理,以检查 Lido DAO 是否与以太坊 /stETH 持有者保持一致。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

鉴于 Lido 的成功(>20 亿美元的 FDV 协议)以及其在 LST 类别中的强大网络效应,其他 L1 生态系统(包括 Solana(Marinade、Jito)、Avalanche(BENQI)、BNB Chain(Binance、Stader)和 Cosmos 链(Stride))也已经出现类似的尝试。

按生态系统划分,流动性质押的渗透率差异很大。以太坊是目前最成熟的生态系统,占 41%,而其他大多数生态系统都在 2-7% 的范围内。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

与其他主要的 L1 生态系统不同,Cosmos 生态系统被设计为「区块链互联网」。Cosmos 提供了开源的 SDK(即 Cosmos SDK),开发人员可以使用它来编写和启动定制区块链。这些链中第一个是 Cosmos Hub(ATOM,27 亿美元的流通市值)。ATOM 旨在作为此跨链的经济中心,并连接 / 保护 Cosmos 生态系统中的其他链。

随着时间的推移,许多公链已经在开源 SDK 在 Cosmos 生态系统中推出,包括 Osmosis(AMM)、Injective(专注于 DeFi 的公链)、Sei(专注于 DeFi 的公链)、Celestia(数据可用性层)、dYdX(永续交易)、Kujira(Cosmos DeFi)、Terra(现已停用的 UST 稳定币)等。这些链都有自己的 PoS 区块链,由他们自己的验证器集和共识来保障安全。这意味着对于这些区块链中而言,都有原生代币(OSMO、INJ、SEI、TIA、DYDX、KUJI、LUNA),用于保障网络的安全——就像 ETH、SOL、AVAX 用于保障他们各自的区块链一样。

大多数 Cosmos 链都是使用某种版本的 BFT(拜占庭容错)构建的,当 2/3 的节点就区块的最终状态达成一致时,就会实现共识。因此,大多数链都依赖于委托权益证明模型,该模型对可以参与共识的验证器数量设有限制,以仍然允许快速的区块最终确定时间(在几秒钟内)。相比之下,以太坊对验证器数量没有限制(截至 2023 年 12 月 3 日,大约有 88 万名验证器,每个验证器有 32 个 ETH),同样需要 2/3 的验证器来证明区块的最终确定,并且导致区块的最终确定时间长达 13 分钟。

Cosmos 生态系统的重要方面是存在 IBC(跨区块链通信)作为 Cosmos 链之间无信任桥接的标准。IBC 是一个处理数据传输和认证的协议。通过定义每个由 Cosmos 构建的链都可以实现的标准,这使得跨链可以在没有其他安全假设的情况下进行,这与其他桥接(如依赖多签名(Multichain)、乐观证明(Synapse)或活动验证器集(Axelar))在跨非 Cosmos 链进行桥接时不同。这种使用 IBC 进行无信任桥接的能力,就是为什么 Cosmos 被称为可以相互通信和互操作的「区块链互联网」。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

与其他 PoS 区块链一样,Cosmos 链对于质押的代币也有解锁期。最低为 14 天(Osmosis),最高为 30 天(dYdX)。大多数 Cosmos 链的解锁期为 21 天。当资产被质押并保障每个 Cosmos 区块链的安全时,这些资产无法用于 DeFi(借贷、提供流动性、对冲收益),用户如果选择出售其资产时必须等待的长时间。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

Stride 简介

Stride 是 Cosmos 生态系统中迅速崛起的流动质押协议。该协议由 Vishal Talasani、Aidan Salzmann 和 Riley Edmunds 于 2022 年 6 月创立。他们从包括 North Island VC、Distributed Global 和 Pantera Capital 在内的基金中筹集了 670 万美元的种子轮融资。

Stride 的协议于 2022 年 9 月推出,并在过去一年中增长到 6000 多万美元的总锁定价值(TVL),支持包括 ATOM、OSMO、INJ、JUNO 在内的所有主要 Cosmos 链 / 代币,并即将支持 Celestia 和 dYdX。

Cosmos 有三大流动质押参与者——Stride、pStake 和 Quicksilver。

pStake 是第一个先行者,2022 年 2 月推出并通过空投和对 OSMO(称为 stkOSMO)的支持迅速吸引 6000 万美元的 TVL。然而在熊市和过去的 18 个月里,Stride 迅速崛起并超过了 pStake 在 TVL 上的地位。

Quicksilver 是另一个新兴玩家,但一直在 200 万至 300 万美元的 TVL 中挣扎。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

当前,Stride 在 Cosmos 生态系统的流动质押市场(LST 市场)中占主导地位,拥有超过 90% 的 LST TVL 份额。

pStake 和 Quicksilver 各占 4% 的份额。

请注意,Lido 曾拥有 Cosmos 生态系统中约 100% 的流动质押资产,其 LUNA 的 LST 在高峰时(2022 年 4 月 6 日)拥有近 100 亿美元的 TVL。然而,2022 年 5 月 10 日,LUNA 开始死亡螺旋并趋向于 0,因为其稳定币 UST 脱钩并且 LUNA 被无限铸造。随后 Lido 关闭对 Terra 的支持,集中专注在以太坊上,而且如今没有在 Cosmos 生态系统中拥有任何 LST,也没有任何已知的计划。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

在 Cosmos 生态系统中,质押渗透率仍然处于初级阶段,ATOM 的渗透率为 2%,OSMO 的渗透率为 7%。今天,这两条链代表了 Stride TVL 的 85% 以上。与以太坊上 41% 的渗透率(且仍在增长)相比,这代表了在添加其他受支持的 Cosmos 链和新链扩展(Celestia、dYdX)之前,ATOM/OSMO 有 5-20 倍的额外机会。

Stride 持有的 ATOM 数量比其两个竞争对手多 14-20 倍(持有流动质押的 ATOM 的 85% 以上份额),并且比 Quicksilver 多 59 倍的 OSMO(持有流动质押的 OSMO 的 95% 以上份额)。这一领先地位非常亮眼,并且我们认为这一优势将随着时间的推移而保持。

Stride 在其他 LST(包括 INJ、EVMOS 和 JUNO)上的份额也超过了 95%。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

在我们看来,Stride 之所以获胜,原因众多:

  • 支持大多数链——Stride 支持 Cosmos 生态系统中的 10 条链。自 2022 年 2 月推出以来,pStake 仅支持两对资产(ATOM 和 XPRT)。

  • 生态系统一致性——Stride 与 Cosmos 生态系统紧密联合。从 2023 年 7 月 19 日开始,Stride 开始利用 ATOM(Cosmos Hub)进行经济安全(这意味着质押的 ATOM 持有者保障了 Stride 区块链并会处理区块生产)。作为回报,Stride 将其发行量和协议收入的 15% 分享给 ATOM。

  • 更强经济安全——利用 ATOM 进行共识意味着 Stride 具有比 pStake(流通市值小于 1000 万美元)更强的经济安全保障。此外,Stride 链非常简洁,其路线图上没有任何非 LST 产品。这简化了链的安全性。

  • 网络效应——随着 Stride 在 Cosmos 中的资产支持达到拐点,网络效应开始显现。通过启用 IBC 支持新的 Cosmos 链,所需的代码更改微乎其微,这意味着 Stride 的规模和林迪效应使其成为新 Cosmos 链(Celestia、dYdX)的首选和最安全的合作伙伴,以用于其 LST。

  • 深度 AMM 流动性——与竞争对手相比,Stride 在 AMM 池中的流动性显著更深。Stride 在 Osmosis 上的 stATOM 流动性超过 1700 万美元,而 pStake 的 stkATOM 流动性则低于 100 万美元。这通常是通过「协议自有流动性」(POL)为主链提供的,这减少了 Stride 为扩展给定 LST 对而需要提供的激励。例如,Osmosis 部署了价值 1100 万美元的 OSMO 到 stOSMO 流动性池,而 Juno 部署了价值 165 万美元的 Juno 到 stJUNO 流动性池。

  • DeFi 集成——Stride 的 LST 如今可以在各种 Cosmos 应用程序中使用,包括 Umee(650 万美元 TVL)、Shade(300 万美元)、Kujira(150 万美元)、Mars(100 万美元)等。这些增加了 Stride LST 资产的实用性和网络效应。Stride 专注于 LST 而不与其他 DeFi 协议竞争,也使其能够更广泛地集成。

Stride 对其通过协议收集的质押收入收取 10% 的分成率。其中,8.5% 归 Stride 协议所有(归 STRD 代币的质押者所有),1.5% 归 ATOM/Cosmos Hub 所有,以为 Stride 区块链提供经济安全。

Cosmos 与以太坊在质押经济学方面存在重要差异:

  • 验证者费用:以太坊上每质押 32 个 ETH 都需要启动新的验证者节点。因此,Lido 收取 10% 的分成率(与 Stride 相同),但必须向验证者支付 5%,Lido DAO 保留剩余的 5%。由于 Cosmos 运行在委托的 PoS 或等效模型上,其中质押只是委托给现有的大型验证者,Stride 与验证者之间没有额外的成本或费用分摊。结果是更高的利润率,从净费用的角度来看 Stride 是更有利可图的流动性质押协议。

  • 质押收益率:Cosmos 链通常以更高的发行和通胀率启动。例如,ATOM 的年化收益率(APY)为 18%,OSMO 为 9%,JUNO 为 15%,INJ 为 15%。相比之下,以太坊目前的质押收益率为 3-4%。这自然倾向于让 LST 捕获更大比例的经济利益,并使 LST 在部署到 DeFi 协议中时成为更有吸引力的增值服务。

随着过去一年 TVL 从 500 万美元增长到 6000 万美元,以及平均 16% 的质押 APY,Stride 的年化收入已增长到近 100 万美元。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

我们相信在接下来的 6-12 个月内,以下来自 Cosmos 生态系统的链将为 Stride 的增长,提供助力和买入机会。Stride 已经表示有意支持 dYdX 和 Celestia 的流动性质押(通过 stDYDX 和 stTIA 代币)。

  • dYdX(30-40 亿美元 FDV):dYdX 是最大的去中心化衍生品交易所,超过 4000 亿美元的交易量,并每年产生 1 亿美元的年化费用。dYdX 一直在开发产品升级(v4),将其交易平台从 StarkEx 链迁移到其定制的 Cosmos 区块链。重要的是,交易费用现在将累积到质押的 DYDX 代币持有者(有 30 天的解锁期)。随着去中心化永续合约的市场渗透率从 1-2% 增长到像现货市场那样的 30%,dYdX 有可能成为 Cosmos 生态系统中 FDV 最大的公链之一。2023 年 11 月 21 日,Stride 宣布即将推出 stDYDX,并发行 25 万 STRD 以推动早期采用。

  • Celestia(8-9 亿美元 FDV):Celestia 是以太坊模块化扩展路线图的一部分,是领先的数据可用性(DA)层之一。他们最近于 2023 年 10 月 31 日部署到主网。随着以太坊及其 L2 的使用量的增长,Celestia 可能会得到发展。Stride 已向 Celestia 治理机构发布信息,以开始支持 LST(称为 stTIA)。

  • Akash(超过 4 亿美元 FDV):Akash 是去中心化的计算市场,最近专注于 GPU。自 9 月 GPU 主网启动以来,Akash 已扩展至约 200 个 GPU,年化 GMV 约为 50 万至 100 万美元。重要的是,Akash 收取的 20% 分成率中的一部分将分发给 Akash 质押者,以及年度释放量。

  • Noble(Cosmos 上的原生 USDC):Circle 最近通过专为原生资产发行而构建的应用链 Noble,在 Cosmos 上推出了原生 USDC 支持。目前,Cosmos 上有超过 3000 万美元的 Noble USDC。随着 Cosmos 看到来自 dYdX、Celestia、Akash 等的需求涌入,Cosmos 上的 Noble USDC 发行量可能会显著增长,这将刺激其他 Cosmos 应用链(如 Osmosis)的活动,而 Osmosis 占 Stride 总锁仓量(TVL)的很大一部分。

从长远来看,与现有支持链的约 60 亿美元相比,dYdX 和 Celestia 为 Stride 提供了超过 100 亿美元 FDV 的机会。我们相信,除了现有链(ATOM、OSMO 等)上 LST 的持续渗透外,这些都可能成为 Stride 增长的强大额外助力。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

一般来说,Stride 打算成为新 Cosmos 链的先驱者。只要 IBC/Cosmos SDK 对开发者来说仍然具有吸引力,可以部署应用链,Stride 就可以继续支持、合作并从新生态系统的增长中受益。

估值与情景分析

下面,我们将为 Stride 的关键驱动因素提供几种情景。在我们的基本假设中:

  • Stride 的 FDV 增长:我们假设 Stride 的 FDV 从 60 亿美元增长到 250 亿美元。目前,Stride 从现有的链(主要包括 ATOM、OSMO 和 INJ)中获得 60 亿美元的 FDV。我们假设这在一个市场周期内增长到 100 亿美元。Stride 正在开发对 dYdX 和 Celestia(TIA)的支持,这两者目前代表近 100 亿美元的 FDV。由于我们对 dYdX 和 Celestia 持乐观态度,我们假设它们的 FDV 将增加 50% 至 150 亿美元。

  • 质押率保持稳定:在整个 Cosmos 链中,质押率保持稳定在 50%。对于主要的现有链,如 OSMO 和 ATOM,没有变化。

  • dYdX 和 Celestia 的质押驱动:dYdX 的新产品将返回其费用给代币持有者,这应该会推动质押率与其他 L1/Cosmos 区块链相当。目前已有超过 1600 万个 dYdX 代币被质押。Celestia(TIA)需要一个强大的验证器集来确保其数据可用性层的安全性,这可能会同样推动高质押率。

  • 流动性质押渗透率增长:在以太坊上,流动性质押渗透率占所有质押 ETH 的 41%(其中 LDO 占此份额的>30%)。随着 Cosmos 生态系统中的活动普遍增加(涵盖 DeFi、AMM、借贷、永续合约交易等),我们相信流动性质押(LST)渗透率可以从 2% 显著增长到 15%,这仍然远低于以太坊的水平。由于 Cosmos 通常比其他链有更长的解绑时间(21+ 天),这应该为 LST 渗透率增长提供更大的助力。

  • 市场份额保持稳定:LSTs 通常表现出赢家通吃的效应,正如以太坊生态系统中的 Lido 所看到的那样。自 2023 年 1 月 1 日以来,Stride 的市场份额已从 72% 增长到 92%,并且我们预计其可以继续主导这个市场。

  • Stride 维持现有的收费率:我们相信 Stride 在未来可能会表现出适度的定价能力,但在我们的基本案例或乐观预测中并不假设这一点。因此,我们假设 Stride 维持现有的 8.5% 收费率。基于以上假设和分析,我们可以为 Stride 构建不同的财务预测和估值模型,以评估其在不同市场条件下的表现和潜力。
  • Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

Stride 投资风险与缓解措施

在我们对 Stride 的投资中,我们积极关注几个关键风险,并制定了相应的缓解策略。

  • 接触 Cosmos 生态系统:目前,Stride 的总锁定价值(TVL)中有超过 85% 仅与两个 Cosmos 链——ATOM(63%)和 OSMO(24%)相关。这导致 Stride 的表现与这两个项目以及市值 / 代币表现紧密相关。随着 Stride 逐步扩展到支持具有独特需求向量的新链,我们相信这种集中风险将随时间而降低。例如,dYdX 的使用与永续交易市场相关,而 Celestia 则与以太坊 rollup 的数据可用性需求相关,这为 Stride 的生态系统带来了更多的多样性。2023 年初以来,Stride 对非 ATOM/OSMO 的 TVL 占比已从 2% 增长到 14%-15%。

Stride 凭什么迅速崛起,成为 Cosmos 生态质押协议中的第一?

  • 竞争风险:尽管大规模流动质押往往呈现胜者为王的市场格局,但 Cosmos 的 LST 市场目前仍处于初级阶段,渗透率仅为 2%。Cosmos 生态系统经历了几次主导玩家的更迭(如 Lido、pStake),这些玩家随着市场形势的变化(LUNA 崩溃、加密熊市)逐渐失去了市场份额。Stride 在 Cosmos 生态系统中未能主导流动质押的风险仍然存在。最近,像 Milky Way 这样的新玩家正试图与 Celestia(TIA)的 LST 对竞争。

  • Osmosis 的 Superfluid Staking:Osmosis 于 2022 年初推出了 Superfluid Staking,允许 Osmosis DEX 上的流动性提供者在提供 AMM 流动性的同时收集 OSMO 质押奖励。虽然这与流动质押协议并不完全相同,但它可能会成为 Stride 的 stOSMO(占 TVL 的 22%)的替代品。与持有 stOSMO 相比(在扣除 Stride 的 10% 费用后),Superfluid Staking 只允许 LP 获得 75% 的 OSMO 质押收益,因此我们认为 Stride 提供了更优质的产品。此外,尽管在过去 12-18 个月中面临 Superfluid Staking 的竞争,Stride 仍能在 OSMO 生态系统中取得成功(8% 的流动质押渗透率,甚至高于 ATOM)。

特别感谢:感谢 Vishal Talasani(Stride 联合创始人)、Jeff Kuan(Axelar)、Paul Veradittakit(Pantera Capital)和 Cody Poh(Spartan Group)的审阅和宝贵意见。